20160903-兴业证券-开元股份-300338.SZ-守正用奇_并购优质教育资产打造职教旗舰_21页_1mb

开元仪器（300338）证券研究报告总结

核心内容

开元仪器是一家专注于煤质检测仪器设备研发、生产与销售的技术企业，近年来因经济形势严峻导致主业承压。公司于2016年9月1日复牌，并计划通过并购进入职业教育领域，以实现业务多元化发展。

主要观点

• 进军职业教育：公司拟以12亿元收购恒企教育100%股权，以1.82亿元收购中大英才70%股权，合计投入13.82亿元。恒企教育为国内领先的财会与IT培训机构，中大英才则是国内最大的职业教育增值信息和商务平台之一。
• 政策利好：近年来国家出台多项政策支持职业教育发展，预计到2020年，职业教育市场规模将从2014年的4237亿元增长至9800亿元，年均复合增速超过15%。
• 线上线下结合：公司希望通过恒企教育的线下培训与中大英才的线上平台相结合，打造全国领先的线上线下职业教育平台。
• 盈利预测：公司2016-2018年预计EPS为0.08/0.11/0.16元（重组后为0.34/0.45/0.61元），建议买入。
• 风险提示：交易可能终止，以及并购标的业绩可能未达预期。

关键信息

公司概况

• 公司是煤质检测仪器设备制造领域的领先企业，拥有关键技术和自主知识产权。
• 客户覆盖大型电力和煤炭集团，参与制定多项国家和行业标准。
• 实施并购后，公司实际控制人持股比例从61.35%降至45.53%，但仍为实际控制人。

恒企教育

• 2015年营业收入达2.87亿元，净利润2109万元，同比增长显著。
• 主要业务包括会计培训、IT培训及学历中介业务，2016年1-7月实现净利润4383万元，占全年对赌业绩的55%。
• 与多家高校合作，设立管理会计学院，拓展多个专业领域。
• 通过自营、加盟和并购三种方式扩张，计划在2016-2021年新增近200家会计直营校区。

中大英才

• 2015年营业收入3036万元，净利润705万元，同比增长显著。
• 主要业务包括在线课程培训、图书销售、学习卡销售和媒体广告，其中在线课程培训占比高达90.33%。
• 拥有全国范围的线上平台和丰富的课程内容，与多家互联网平台合作，获取流量并转化订单。
• 2016年1-7月实现净利润862万元，占全年对赌业绩的57.5%，预计全年对赌业绩为1500万元。

职业教育行业前景

• 职业教育行业市场规模持续扩大，预计到2020年将达9800亿元。
• 在线职业教育成为发展重点，政策推动下行业集中度提升，竞争加剧。
• 职业教育集团数量迅速增长，形成产教融合、校企合作的新趋势。

盈利预测与评级

• 公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.11/0.16元（重组后为0.34/0.45/0.61元）。
• 动态市盈率从2015年的1341.9倍降至2018年的129.6倍，估值逐步合理。
• 投资建议为“买入”，认为公司通过并购进入职业教育市场，具备良好的发展潜力。

风险提示

• 并购交易可能因各种原因终止。
• 并购标的业绩可能未达预期，影响公司整体盈利表现。

结论

开元仪器通过并购进入职业教育市场，有望实现线上线下一体化发展，打造职业教育旗舰品牌。尽管存在交易风险及业绩不达预期的风险，但公司具备较强的研发能力与市场拓展能力，预计未来将受益于职业教育行业的快速增长。