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开元股份（300338.SZ）教育行业总结

核心内容

开元股份（300338.SZ）原主营业务为煤质检测仪器设备的研发、生产和销售，2016年实现主营业务收入3.4亿元，归母净利润589万元。2017年3月，公司通过并购恒企教育和中大英才实现向教育行业的转型。

• 恒企教育：2017年3月，开元股份以12亿元（现金4.8亿元 + 股份支付7.2亿元）并购恒企教育100%股权，恒企教育承诺2017-2019年净利润分别为1.5亿元、2.0亿元、2.5亿元。
• 中大英才：2017年3月，开元股份以1.82亿元（现金0.91亿元 + 股份支付0.91亿元）并购中大英才70%股权，中大英才承诺2016-2018年净利润分别为0.15亿元、0.2亿元、0.3亿元。

主要观点

• 战略转型：开元股份通过并购实现从煤质检测仪器设备向职业教育培训领域的转型，布局“财经 + IT + 设计”三大职教培训板块。
• 股权绑定：恒企教育董事长江勇以2.3亿元现金参与配募，并通过大宗交易受让1125万股，实现深度股权绑定。粤民投通过昌都高腾受让1703万股，进一步夯实开元股份在职业教育领域的布局。
• 业绩增长：并购后，开元股份2017年归母净利润预计为1.61亿元，同比增长2631%，显著提升公司业绩。
• 市场潜力：会计培训市场空间巨大，预计2017年市场空间超100亿元，IT培训市场规模2017年约400亿元，潜在空间约2000亿元。

关键信息

• 恒企教育：

  • 主营业务为会计培训、IT培训和学历中介。
  • 2017年底全国拥有约300家校区，覆盖150多个城市。
  • 2017年预计收入4.86亿元，净利润1.40亿元。
  • 计划未来3年在全国完成500家学习中心的布局。
  • 并购多迪科技和天琥教育，布局IT和设计培训领域。

• 中大英才：

  • 主营业务为在线职业考试培训、职业技能培训和图书销售。
  • 2017年预计收入0.65亿元，净利润0.23亿元。
  • 拥有丰富的在线课程，涵盖10个领域、134种细分课程、8450节网校课。
  • 2017年在线学员人数约5万人次，预计未来三年收入分别为0.65亿元、0.84亿元、1.16亿元，净利润分别为0.23亿元、0.33亿元、0.38亿元。

• 估值分析：

  • 2017-2019年EPS预测分别为0.47元、0.74元、0.89元。
  • 当前股价约19.00元，低于恒企高管大宗受让价格22.05元和粤民投举牌价格21.47元。
  • A股教育可比公司17/18年PE为50x/32x，PS为7.8x/6.5x。
  • 给予开元股份18年PE约34x和PS约5.2x，对应目标价25.00元，首次覆盖并给予“买入”评级。

股价上涨催化因素

1. 民促法各地配套政策逐步落地。
2. 恒企教育在校企合作方面取得重大突破。
3. 中大英才付费用户数大幅增长。
4. 恒企教育支撑下，多迪科技和天琥教育业务快速增长。

风险提示

1. 经营管理风险：并购后可能出现业务协同和管理团队磨合慢于预期。
2. 新开校区不及预期：恒企教育计划未来三年新增500家学习中心，可能存在扩张不及预期的风险。

财务预测

战略布局

• toC端：覆盖财经、IT和设计三大培训领域。
• toB端：包括高校专业共建、高职院校托管、企业端教育咨询培训。
• 线上线下融合：恒企教育线下培训与中大英才在线培训相互导流，实现O2O深度融合。

行业分析

• 会计培训：需求巨大，竞争分散，正保和恒企为行业巨头。
• IT培训：发展迅速，群雄逐鹿，达内科技为行业龙头。
• 在线职教：受益于移动端普及，流量入口竞争激烈，中大英才在该领域具有显著优势。

结论

开元股份通过并购恒企教育和中大英才，成功转型职业教育培训领域，实现业绩的大幅增长。未来公司将在“财经 + IT + 设计”三大领域持续布局，提升市场占有率和盈利能力。估值方面，公司具有较强的吸引力，给予“买入”评级。