核心内容
开元股份（300338.SZ）通过其全资子公司恒企教育，现金收购天琥教育56%股份，并签署框架协议附条件收购剩余44%股权。该交易标志着开元股份进一步拓宽职业教育赛道，形成财会、IT、设计三大培训产品线，增强其在教育行业的竞争力和长期盈利能力。交易对价为1.176亿元，分两期支付，首期为0.588亿元，第二期为0.588亿元。
主要观点
- 战略意义：此次收购是开元股份在职业教育领域的重要布局，通过整合天琥教育的资源，快速提升在设计类教育市场的占有率。
- 业绩承诺：天琥教育承诺在2017-2019年度实现扣非净利润不低于0.12亿、0.18亿、0.28亿元，或三个年度累积扣非净利润不低于0.58亿元。
- 激励机制：附条件收购可激励天琥教育股东，推动其进一步发展，并在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权。
- 市场表现：开元股份当前市场价格为25.53元，目标价为29.50元，长期竞争力评级高于行业均值。
关键信息
交易结构
- 交易方：
- 转让价款（亿元）：
- 李丹：0.63
- 肖恒星：0.42
- 道基晨灞：0.126
- 合计：1.176
支付安排
- 第一期：协议签署并生效之日起15个工作日内，支付50%转让价款（0.588亿元）
- 第二期：完成股权交割日起30个工作日内，支付剩余50%转让价款（0.588亿元）
股权结构
| 股东名称 |
出资比例 |
| 李柏超 |
12% |
| 李丹 |
30% |
| 肖恒星 |
20% |
| 飞珑投资 |
14% |
| 安姆贝尔 |
18% |
| 道基晨灞 |
6% |
天琥教育财务表现
- 2017年1-8月营收：0.62亿元
- 2017年1-8月净利润：0.05亿元
- 毛利率：2017年为72.34%
- 净利率：2017年为8.83%
- 费用率：
- 销售费用率：25.79%
- 管理费用率：33.85%
- 财务费用率：0.38%
投资建议
- EPS预测：2017-2019年分别为0.525元、0.695元、0.857元
- PE预测：2017年为49x，2018年为37x，2019年为30x
- 目标价：29.50元
- 评级：买入，维持评级
风险提示
- 收购事宜仍存在不确定性，可能影响交易的最终完成及业绩承诺的实现。
财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入（亿元） |
30.7 |
28.2 |
34.1 |
95.4 |
115.8 |
137.5 |
| 毛利（亿元） |
16.5 |
13.3 |
14.3 |
60.5 |
75.5 |
91.6 |
| 净利润（亿元） |
4.8 |
2.0 |
4.0 |
18.5 |
24.2 |
29.5 |
| 归属于母公司的净利润（亿元） |
4.9 |
4.0 |
6.0 |
17.8 |
23.5 |
28.8 |
| 净利率 |
15.9% |
1.3% |
1.7% |
18.7% |
20.3% |
21.0% |
现金流量表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流（亿元） |
3.6 |
-2.1 |
3.3 |
12.4 |
13.7 |
4.9 |
| 投资活动现金净流（亿元） |
5.0 |
83.0 |
-31.0 |
-45.0 |
-121.0 |
53.0 |
| 筹资活动现金净流（亿元） |
-43.0 |
-13.0 |
16.0 |
-32.0 |
0.0 |
1.0 |
| 现金净流量（亿元） |
-2.0 |
49.0 |
18.0 |
48.0 |
16.0 |
103.0 |
资产负债表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产（亿元） |
60.3 |
58.3 |
59.1 |
105.1 |
117.8 |
154.8 |
| 非流动资产（亿元） |
27.6 |
34.8 |
37.3 |
37.9 |
47.9 |
40.5 |
| 资产总计（亿元） |
87.9 |
93.1 |
96.4 |
143.0 |
165.7 |
195.3 |
| 流动负债（亿元） |
11.1 |
16.9 |
20.0 |
47.8 |
46.3 |
47.5 |
| 负债股东权益合计（亿元） |
87.9 |
93.1 |
96.4 |
143.0 |
165.7 |
195.3 |
| 股东权益（亿元） |
75.8 |
75.1 |
75.6 |
92.5 |
115.9 |
144.8 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.388 |
0.015 |
0.023 |
0.525 |
0.692 |
0.848 |
| 每股净资产（元） |
6.013 |
2.979 |
2.998 |
3.669 |
4.601 |
5.744 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.285 |
-0.084 |
0.132 |
0.492 |
0.542 |
0.196 |
| 净资产收益率（%） |
6.46% |
0.51% |
0.78% |
19.29% |
20.26% |
19.90% |
| 总资产收益率（%） |
5.57% |
0.41% |
0.61% |
12.48% |
14.18% |
14.76% |
| 投入资本收益率（%） |
4.96% |
0.26% |
0.71% |
25.12% |
33.26% |
34.32% |
财务增长率
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入增长率（%） |
8.86% |
-8.10% |
20.69% |
179.92% |
21.39% |
18.71% |
| EBIT增长率（%） |
19.01% |
-88.78% |
56.67% |
3832.91% |
66.56% |
29.05% |
| 净利润增长率（%） |
2.35% |
-92.25% |
55.31% |
2927.42% |
31.69% |
22.67% |
资产管理能力
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 应收账款周转天数 |
222.5 |
276.0 |
253.2 |
200.0 |
150.0 |
50.0 |
| 存货周转天数 |
241.5 |
301.4 |
234.6 |
200.0 |
200.0 |
200.0 |
| 应付账款周转天数 |
69.9 |
95.0 |
104.8 |
102.0 |
102.0 |
102.0 |
| 固定资产周转天数 |
171.8 |
287.8 |
278.6 |
100.7 |
83.4 |
70.2 |
偿债能力
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净负债/股东权益（%） |
-34.49% |
-20.97% |
-20.60% |
-23.94% |
-20.35% |
-23.20% |
| EBIT利息保障倍数 |
-7.5 |
-1.4 |
-8.7 |
4.5 |
2.5 |
2.3 |
| 资产负债率（%） |
12.91% |
18.38% |
20.92% |
34.34% |
28.74% |
24.42% |
市场相关报告评级
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
8 |
8 |
9 |
| 增持 |
0 |
2 |
7 |
11 |
11 |
| 中性 |
0 |
0 |
2 |
2 |
2 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.67 |
1.65 |
1.71 |
1.68 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
长期竞争力评级说明
- 长期竞争力评级基于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
优化市盈率计算说明
- 行业优化市盈率在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
特别声明
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