20210831-财信证券-中国中免-601888.SH-淡季不淡_疫情短期扰动不改离岛免税高景气_5页_646kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

中国中免（601888.SH）作为休闲服务行业的重要企业，在2021年展现出强劲的业绩增长，主要受益于离岛免税政策红利释放及线上业务优化。公司目前处于行业高速发展的阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：公司2021年上半年实现营收355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%；扣非归母净利润52.65亿元，同比增长576.74%。Q2营收和净利润均保持较高增长，尽管受到疫情和气候因素影响，但海南免税购物转化率显著提升。
业务结构：
- 离岛免税：仍是公司核心业务，2021H1免税商品销售收入占比达69.11%，预计全年海南免税业务收入将超过510亿元。
- 线上业务：虽然日上上海2021H1营收同比下降16.12%，但其净利率显著提升，主要得益于无高租金压力及促销策略优化。
盈利能力：
- 毛利率受促销及品类结构影响，2021H1整体毛利率为38.33%，同比下降4.44pct。
- 期间费用率同比下降22.73pct至11.79%，其中销售费用率显著下降，有助于提升净利率至18.31%。
- 公司与首都机场的免税协议谈判有望在下半年落地，届时已计提的租金有望冲回，进一步增厚业绩。
未来发展：
- 离岛免税：公司持续推动项目建设，如海口市国际免税城项目（地块五）预计2022年6月投入运营，三亚国际免税城一期2号地项目如期开工。
- 线上整合：公司加快线上业务统一规划与运营，通过“中免日上|旅购”小程序整合“旅购”平台，提升线上渠道效率。未来北京、广州等机场线上业务亦有望进驻，形成线上线下差异化互补。
投资建议：
- 当前市值对应2022年PE为28.90-22.14倍，合理区间为331.60—373.05元。
- 给予公司“推荐”评级，预计2022年PE为40-45倍，对应合理区间为331.60—373.05元。

关键信息

评级信息：推荐
合理区间：331.60-373.05元
财务预测：
- 2021年营业收入预计839.89亿元，同比增长59.7%
- 2022年营业收入预计1187.17亿元，同比增长41.3%
- 2023年营业收入预计1479.06亿元，同比增长24.6%
- 2021年归母净利润预计116.03亿元，同比增长88.98%
- 2022年归母净利润预计161.80亿元，同比增长39.45%
- 2023年归母净利润预计211.19亿元，同比增长30.52%
- EPS预计分别为5.94元/8.29元/10.82元
估值指标：
- 2021年PE为40.30倍，PB为15.34倍
- 2022年PE为28.90倍，PB为11.25倍
- 2023年PE为22.14倍，PB为8.36倍