20210422-兴业证券-中国中免-601888.SH-离岛新政+线上平台创新促业绩高增_或外延并购优质渠道资源_12页_1mb

中国中免2020年报及2021Q1季报点评总结

核心内容

中国中免在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于海南离岛免税新政、线上业务创新及租金合同调整等因素。公司正积极筹备港股上市，以拓展业务渠道和提升市场影响力。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩：公司全年实现营收525.97亿元，同比增长8.20%；归母净利润61.40亿元，同比增长32.56%；扣非后归母净利润59.67亿元，同比增长55.83%。
• 2021Q1业绩：公司实现营收181.34亿元，同比增长127.47%；归母净利润28.49亿元，同比增长显著；扣非后归母净利润28.34亿元，同比增长127.47%。

增长驱动因素

1. 海南离岛免税新政：政策放宽促进了海南板块销售额的快速增长，三亚市内免税店营收达213.16亿元，同比增长103.70%；海兔公司营收同比增长230.48%。
2. 线上业务创新：公司上线cdf会员购等线上平台，有税销售额大幅提升，有效弥补了机场免税业务下滑。
3. 租金合同调整：上海机场租金从41.58亿元降至11.56亿元，显著改善了公司的成本结构。

盈利能力

• 毛利率：2020年公司毛利率为40.64%，同比下降10.42个百分点，主要由于线上有税业务结构变化及促销活动影响。
• 净利率：2020年净利率为13.95%，同比增长2.42个百分点，受益于租金下降及线上业务增长。
• 期间费用率：2020年期间费用率为18.90%，同比下降16.47个百分点，主要因租金减少。

关键信息

财务指标

• 经营性净现金流：2020年达82亿元，同比增长162.8%。
• 货币资金：2020年公司账面货币资金达147亿元。
• 存货跌价准备：2020年计提9.09亿元，对盈利有一定影响。

租赁准则影响

• 公司自2021年起执行新租赁准则，资产负债表中新增使用权资产和租赁负债，利润表中新增利息支出和折旧费用，总支出呈现“前高后低”的趋势。

经营计划

• 聚焦免税主业：优化品牌种类，加强供应商关系管理，拓展重要免税渠道资源。
• 旅游零售综合体：推进海口国际免税城及三亚国际免税城一期2号地项目。
• 外延式发展：公司拟通过港股上市募集资金，用于收购优质渠道资源，提升供应链及线上运营能力。

盈利预测与评级

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为115.53亿元、156.99亿元、206.63亿元，EPS分别为5.92元、8.04元、10.58元。
• 估值：对应2021年4月21日股价的PE分别为50.5倍、37.1倍、28.2倍。
• 评级：持续予以“审慎增持”评级。

风险提示

• 政策风险：海南离岛免税政策可能发生变化。
• 系统性风险：宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：免税行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额造成影响。

附录信息

• 财务报表：包括资产负债表、现金流量表及利润表，显示公司财务状况稳定。
• 财务比率：公司资产周转率、流动比率及速动比率均有所提升，资产负债率下降，反映公司财务健康状况改善。
• 投资建议：基于公司成长性与确定性，给予“审慎增持”评级，但提醒投资者注意市场波动及政策变化。

总结

中国中免凭借海南离岛免税新政、线上业务创新及租金合同优化，实现了2020年及2021年第一季度的业绩高增长。公司正积极筹备港股上市，旨在通过外延式发展增强市场竞争力。尽管存在一定的政策及市场风险，但公司财务状况良好，盈利能力和现金流稳定，具备长期增长潜力。