20210829-东北证券-中国中免-601888.SH-离岛免税景气不减_旅游零售综合体扩容升级_6页_844kb
报告摘要
中国中免（601888）公司点评报告总结
核心内容
中国中免发布2021年半年度报告，展示了公司在离岛免税和旅游零售领域的强劲增长表现。报告指出，公司上半年实现营收355.26亿元，同比增长83.98%，归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%。2021年第二季度，营收和归母净利润分别同比增长53.40%和163.57%。
主要观点
- 线上线下双轮驱动：公司通过线上业务（如日上直邮、CDF会员购、离岛补购）推动有税商品销售收入增长，同时海南板块表现尤为突出。
- 海南板块增长强劲：三亚海棠湾贡献营收185.30亿元，同比增长210.01%；海免贡献营收77.05亿元，同比增长154.17%。
- 业务结构变化影响毛利率：有税销售占比提升和折扣促销活动拉低了毛利率，但上海机场租金下调显著降低了费用率，提升了净利润率。
- 离岛免税政策驱动增长：自2020年7月免税新政实施以来，离岛免税销售额和客单价大幅增长，预计海南板块将持续高增长。
- 免税商业综合体扩容升级：公司推进三亚国际免税城一期2号地和海口国际免税城项目，预计带来可观业绩增量。
- 盈利预测调整：考虑到海南本土疫情影响和明年出入境恢复预期减弱，下调盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为761亿元、1120亿元、1548亿元，归母净利润分别为107亿元、131亿元、184亿元，年均增长率分别为75%、22%、40%。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 486.12 | 525.97 | 761.08 | 1119.69 | 1547.88 |
| 归母净利润（亿元） | 46.32 | 61.40 | 107.47 | 131.35 | 184.25 |
| 每股收益（元） | 2.37 | 3.14 | 5.50 | 6.73 | 9.44 |
| 市盈率（倍） | 37.50 | 89.82 | 43.64 | 35.71 | 25.46 |
| 市净率（倍） | 8.73 | 24.72 | 15.77 | 12.04 | 9.00 |
| 净资产收益率(%) | 23.29 | 27.52 | 36.14 | 33.71 | 35.35 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为761亿、1120亿、1548亿元，归母净利润分别为107亿、131亿、184亿元。
- 估值：对应P/E分别为44倍、36倍、25倍。
风险提示
- 免税政策风险
- 市场竞争加剧
- 汇率波动风险
股票数据
| 指标 | 2021/08/27 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 330.00 |
| 收盘价（元） | 240.23 |
| 12个月股价区间（元） | 175.25~387.86 |
| 总市值（百万元） | 469,043.20 |
| 日均成交量（百万股） | 8 |
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 40.6% | 40.8% | 45.4% | 46.4% |
| 净利润率(%) | 11.7% | 14.1% | 11.7% | 11.9% |
| 销售费用率(%) | 16.8% | 7.5% | 17.1% | 17.2% |
| 管理费用率(%) | 3.1% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 财务费用率(%) | -1.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 净资产收益率(%) | 27.5% | 36.1% | 33.7% | 35.4% |
| P/E（倍） | 89.82 | 43.64 | 35.71 | 25.46 |
| P/B（倍） | 24.72 | 15.77 | 12.04 | 9.00 |
| P/S（倍） | 8.92 | 6.16 | 4.19 | 3.03 |
| 股息收益率(%) | 0.4% | 0.7% | 0.8% | 1.1% |
业务拓展
- 线上业务：日上直邮、CDF会员购和离岛补购等线上业务表现亮眼，有效弥补线下业务的不足。
- 机场店运营：日上上海和日上中国分别受新租金协议影响，营收有所波动，但整体仍保持增长。
- 海南发展：海南板块增长强劲，公司拥有全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城。
- 项目进展：公司持续推进三亚国际免税城一期2号地和海口国际免税城项目，预计分别在2023年和2022年投入运营。
总结
中国中免在2021年半年度表现强劲，受益于离岛免税政策和消费回流趋势。公司通过线上线下双轮驱动策略，有效提升了业绩。尽管部分机场店受租金调整影响，但整体财务指标显示公司盈利能力增强。未来，随着免税商业综合体的扩容升级和业务渠道的拓展，公司有望持续增长。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
