20240903-东兴证券-中国中免-601888.SH-离岛免税短期承压_关注口岸渠道复苏和市内店扩容_6页_395kb

中国中免（601888.SH）总结

核心内容

中国中免在2024年上半年面临一定的业绩压力，但公司仍具备较强的长期发展潜力。尽管离岛免税业务增长乏力，公司正通过口岸免税渠道复苏和市内店扩容寻求新的增长点。

主要观点

• 业绩表现：2024年上半年，公司实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%；归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%。Q2营收和净利润分别同比下降17.44%和37.6%，显示短期承压。
• 离岛免税承压：国内游客出游人次同比上升14.3%，但离岛免税购物金额同比下降29.9%，客单价下降22.11%。三亚市内免税店和海免公司营收分别同比下降28.97%和28.73%，对整体业绩形成拖累。
• 口岸免税复苏：全国出入境人员检查量同比上升70.9%，恢复至2019年同期的83%。公司口岸免税业务增长超100%，日上上海营收同比微增3.7%，显示复苏空间较大。
• 毛利率提升：通过优化商品结构和折扣管控，公司上半年毛利率提升2.92个百分点至33.53%，净利率小幅上升至11.67%。
• 市内免税政策落地：2024年8月市内免税政策落地，10月1日起执行。公司凭借对中出服的持股，巩固了在市内免税渠道的领先地位，有望率先受益。
• 品牌与渠道拓展：上半年引进约50个高端品牌，拓展海外渠道，中标新加坡樟宜机场和香港国际机场的精品店经营权，为中长期发展奠定基础。
• 盈利预测：公司2024-2026年净利润分别预测为62.8亿元、69亿元和79.4亿元，对应EPS分别为3.03元、3.34元和3.84元。当前PE估值为20-15.9倍，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务数据：2024年上半年营业收入312.65亿元，归母净利润32.83亿元，分别同比下降12.81%和15.07%。
• 市内免税政策：自2024年10月1日起执行，销售对象为持有效出入境证件60日内出境的旅客。
• 品牌引进：上半年引进约50个品牌，包括Prada、GUCCI等。
• 海外拓展：中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。
• 估值指标：当前PE为20倍，PB为2.12倍，EV/EBITDA为8.32倍。
• 风险提示：免税销售疲软、离岛免税竞争加剧、市内免税店实际落地不及预期。

财务指标预测

风险提示

• 免税销售疲软
• 离岛免税竞争加剧
• 市内免税店实际落地不及预期

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究经验，覆盖大消费行业研究。
• 魏宇萌：东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责免税、化妆品等领域研究。

总结

中国中免在短期面临离岛免税销售疲软的压力，但通过口岸免税渠道的快速复苏和市内免税政策的落地，公司有望实现业绩的稳定增长。同时，公司在品牌引进和渠道拓展方面持续发力，为中长期发展奠定基础。尽管存在一定的风险，但公司作为免税龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“推荐”评级。