20210829-安信证券-中国中免-601888.SH-坚持看好离岛免税空间_中免龙头地位稳固_5页_1mb

中国中免2021年中报总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）在2021年中报中展示了其在离岛免税业务上的强劲增长，同时在多渠道布局和线上业务整合方面取得了显著进展。尽管疫情对出境游市场造成影响，但公司通过政策红利和业务优化，持续巩固其在免税行业的龙头地位。

主要观点

营收与利润增长显著

• 2021H1：公司实现营收355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润为53.59亿元，同比增长475.92%；扣非后归母净利润为52.65亿元，同比增长576.44%。
• 2021Q2：营收173.92亿元，同比增长49.00%；归母净利润25.10亿元，同比增长138.91%；扣非后归母净利润24.31亿元，同比增长170.58%。
• 利润增长：主要受益于离岛免税新政带来的业务增长以及2020H1的低基数效应。

离岛免税业务表现突出

• 2021H1：免税商品销售收入245.53亿元，占比约69.11%，较2019H1增长3.43%。
• 毛利率：整体毛利率为38.33%，同比下降4.44个百分点，主要由于促销活动力度加大。
• 海南业务：海南离岛免税营收达240亿元，归母净利润48-52亿元，净利率20%-22%。其中，三亚海棠湾营收增长210.01%，归母净利润增长330.22%；海兔营收增长154.17%，并表净利润增长253.43%。

机场租金减免助力成本控制

• 期间费用率：2021H1期间费用率为11.79%，同比下降22.73个百分点，主要得益于销售费用率下降。
• 销售费用率：由2020H1的21.88%降至2021H1的9.28%，主要受益于机场租金减免。
• 管理费用率：由2020H1的2.47%略有上升至2021H1的2.47%，但因营收增长更快，整体费用率下降。
• 财务费用率：因新租赁准则影响，财务费用率略有上升。

国内旅游市场恢复优于国外

• 国内旅游复苏：2021H1国内旅游人数达23.55亿人次，恢复至2019H1的77%；旅游收入为1.95万亿元，恢复至2019H1的70%。
• 多渠道布局：公司积极拓展口岸免税、市内免税、海外渠道，并推进重大项目建设。

关键信息

线上业务与营销优化

• 线上业务整合：公司推进智慧门店建设，提升运营效率。
• 精准营销：通过大会员系统开展“1对1”精准营销，提升会员消费体验。
• 供应链优化：成功引进多个国际品牌，完善物流体系，提升配送效率。

海外拓展与上市计划

• 拟赴港上市：计划通过上市进一步拓展海外渠道，包括开设海外市内免税店、口岸免税店、邮轮免税店，并考虑收购海外旅游零售运营商。
• 上游采购体系：加强与供货商的战略合作，拓展高价值消耗品的品牌合作。

财务预测与估值

净利润增速预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：300.3元
• 当前股价：240.23元（2021-08-27）

风险提示

• 疫情反复：可能影响旅行限制，进而影响免税业务。
• 宏观经济下行：可能对整体消费能力产生负面影响。
• 免税政策红利低于预期：可能影响公司增长潜力。
• 机场免税店业绩修复低于预期：可能影响盈利能力。
• 境外游恢复分流消费：可能削弱国内消费回流效应。

结论

中国中免凭借离岛免税政策红利、线上业务整合、营销优化及供应链建设，持续巩固其在免税行业的领先地位。公司未来有望通过多渠道布局和海外拓展进一步扩大市场份额，实现持续增长。尽管面临一定的风险，但其稳健的财务表现和强大的运营能力使其成为值得重点推荐的投资标的。