20210702-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免_从港股招股书中_我们看到哪些免税趋势__13页_1mb

中国中免（601888.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国中免是一家在免税行业具有重要地位的公司，其业务涵盖离岛免税、市内免税、口岸免税及线上渠道。公司正积极拓展海外渠道、巩固国内免税渠道、提升供应链效率和信息技术系统，以增强其市场竞争力和盈利能力。根据公司招股书预测，2025年免税市场规模有望达到1817亿元，其中离岛免税、市内免税、机场免税和线上渠道将共同推动公司业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的护城河和成长潜力。

主要观点与关键信息

各渠道未来空间分析

• 离岛免税：预计2025年市场规模为1002亿元，当前公司市占率约85%，预计贡献170亿元业绩。公司海口国际免税城及海棠湾一期2号地的建设将提升购物体验和市场空间。
• 市内免税：预计2025年市场规模为59亿元，公司市占率保守估计为60%，贡献约5.5亿元归母净利润。
• 口岸免税：预计2025年市场规模为720亿元，其中北京+上海机场免税预计达到500亿元，若租金协议不变，预计贡献40亿元归母净利润。
• 线上渠道：预计2025年销售额为250亿元，权益净利率为10%，贡献25亿元归母净利润。

募投项目与公司发展

• 拓展海外渠道：公司计划在粤港澳大湾区及“一带一路”沿线地区开设海外市内免税店，提升国际影响力。
• 巩固国内渠道：包括机场、口岸及市内免税店，通过重续特许经营权、门店翻新和采购优化，提升盈利能力。
• 促进产业链延伸：发展海口及三亚国际免税城，提升购物面积和体验，形成旅游零售综合体。
• 改善供应链效率：投资深圳和海口物流中心，提升供应链效率和降低成本。
• 升级信息技术系统：整合线上线下业务，完善会员体系，提升运营效率。
• 市场推广：通过广告和品牌活动吸引新客户，提升品牌影响力。

投资建议

• 公司2021-2023年营收分别为797/1116/1390亿元，归母净利润分别为112/160/190亿元，对应PE分别为52X、37X、31X。
• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的护城河和成长潜力，即使在出境游放开后，公司业绩仍有保障。
• 保守估计公司2025年归母净利润可达240亿元。

风险提示

• 出入境政策变化可能影响离岛免税及市内免税业务。
• 新冠肺炎疫情反复可能导致海南游客人数减少，影响免税销售额。
• 免税政策红利低于预期，可能影响市内免税业务发展。
• 免税市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 测算结果与实际情况存在差异风险。

财务数据与预测

主要财务指标（单位：亿元）

营业收入增长率

• 2021年：51.5%
• 2022年：40.1%
• 2023年：24.6%

净利润增长率

• 2021年：82.6%
• 2022年：42.8%
• 2023年：18.9%

结论

中国中免在免税行业中具有显著优势，通过多渠道布局和募投项目，有望在2025年实现240亿元归母净利润。公司具备较强的护城河和成长潜力，分析师维持“买入”评级。然而，需关注出入境政策变化、疫情反复、政策红利及市场竞争等风险因素。