20210426-中航证券-中国中免-601888.SH-紧抓离岛免税政策红利_消费回流驱动业绩逆势大幅增长_4页_414kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）总结

核心内容

中国中免（601888.SH）是一家深耕免税市场的龙头企业，凭借对离岛免税政策的敏锐把握和积极布局，公司在2020年及2021年一季度实现了业绩逆势增长。公司业务涵盖免税商品销售、有税商品销售及海外项目拓展，主要受益于海南旅游经济复苏、奢侈品消费回流及政策红利。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营收525.97亿元，同比增长8.20%；归母净利润61.40亿元，同比增长32.57%；2021年Q1营收同比增长127.48%，实现扭亏为盈。
离岛免税政策红利：公司积极布局海南免税市场，通过三亚海棠湾河心岛项目开业、海口美兰机场T1/T2免税店特许经营合同签署、新增离岛免税体验店及收购海免51%股权等举措，推动海南免税业务爆发式增长。
线上有税业务增长：受疫情影响，公司免税业务收入下降，但线上有税产品销售大幅增长，带动整体业绩提升。2020年有税商品销售收入同比增长1612.72%。
毛利率波动：由于有税商品销售占比上升及促销活动，公司主营业务毛利率同比下降11.01%，但预计随着免税业务复苏，毛利率将逐步回归正常水平。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为114.59亿元、152.56亿元、181.12亿元，对应PE分别为51.0倍、38.3倍、32.3倍，首次推荐“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	47007.32	47966.50	52596.84	78569.16	106594.77	135503.28
归母净利润	3094.75	4628.99	6139.94	11458.51	15255.59	18111.93
每股收益(EPS)	1.585	2.371	3.145	5.869	7.813	9.276
销售毛利率	41.46%	49.40%	40.64%	45.23%	44.28%	43.63%
市盈率(P/E)	187.73	126.24	95.17	51.00	38.30	32.26
市净率(P/B)	35.99	29.38	26.20	18.76	13.62	10.28
股息率	0.002	0.002	0.002	0.004	0.006	0.007

业务布局

离岛免税：公司深度参与海南离岛免税政策，业务快速增长。
线上有税销售：拓展线上渠道，推动有税商品销售大幅增长。
海外项目：积极探索“一带一路”沿线国家的海外免税项目，增强国际化布局。
市内店建设：在重点城市布局市内店，提升品牌影响力与市场渗透率。

投资评级

公司投资评级：买入（预计未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上）。
行业投资评级：未明确，但公司所处的免税行业具有政策支持和消费增长潜力。

风险提示

宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
政策落地不及预期：可能对免税业务增长造成不利影响。
行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能上升。

分析师信息

分析师：裴伊凡
证券执业证书号：S0640516120002
教育背景：英国格拉斯哥大学经济学硕士
覆盖行业：互联网、传媒、教育、医美、免税、餐饮、旅游等

总结

中国中免凭借对离岛免税政策的精准把握和积极拓展，实现了业绩的逆势增长。公司在2020年及2021年一季度展现出强大的市场适应能力和增长潜力，尤其受益于奢侈品消费回流和海南旅游经济复苏。公司未来三年盈利预测乐观，PE持续下降，体现出市场对其长期价值的认可。尽管面临宏观经济和行业竞争等风险，但其在免税业务、线上销售及国际化布局方面的优势，使其具备良好的投资前景。

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