20240108-财通证券-中国中免-601888.SH-盈利能力优化_期待机场与离岛免税提质_3页_434kb

中国中免盈利能力优化分析总结

核心内容

中国中免在2023年实现了显著的盈利增长，其营业总收入达675.76亿元，同比增长24.15%；归母净利润达67.17亿元，同比增长33.52%。其中，第四季度营收增长尤为突出，同比增长11.09%，净利润更是同比增长275.62%，显示出公司在市场复苏和政策调整背景下盈利能力的明显修复。

主要观点

• 主营业务优化：公司通过优化商品结构和提升运营效率，实现主营业务毛利率提升3.42个百分点至31.44%，有效增强了盈利能力。
• 机场免税协议更新：公司与上海机场、首都机场更新免税协议，采用“月保底销售提成和月实际销售提成取高”模式，降低了销售提成比例，有助于提升价格竞争力，推动总销售额增长。
• 离岛免税提质升级：cdf三亚国际免税城C区的开业，提升了三亚离岛免税的消费承接能力，引进了132个高端香化品牌，进一步强化了公司在海南市场的地位。
• 市场表现：2023年海南离岛免税购物金额达437.6亿元，同比增长25.4%；购物人数增长59.9%，人均消费达6478元，显示出强劲的消费活力。
• 投资建议：预计2023至2025年公司收入分别为675.76亿元、864.26亿元和1081.71亿元，归母净利润分别为67.17亿元、86.18亿元和107.85亿元，对应PE分别为23倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2023年：营收675.76亿元，净利润67.17亿元，毛利率31.44%，净利润率11.0%。
• 2024年预测：营收864.26亿元，净利润86.18亿元，毛利率预计提升至34.5%，净利润率预计为12.5%。
• 2025年预测：营收1081.71亿元，净利润107.85亿元，毛利率预计达35.8%，净利润率保持12.5%。

财务指标

• ROE：2023年为12.15%，2024年预计13.49%，2025年预计14.44%。
• 资产负债率：从2023年的24.2%下降至2025年的22.9%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率：从2023年的3.18提升至2025年的3.68，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2023年的1.96提升至2025年的2.28，显示公司具备较强的短期流动性。

投资价值

• PE：2023年为23.22倍，2024年降至18.10倍，2025年进一步降至14.46倍，估值持续下降，投资吸引力增强。
• PB：2023年为2.82倍，2024年降至2.44倍，2025年进一步降至2.09倍，反映公司资产价值被市场低估。
• EPS：2023年为3.25元/股，2024年预计4.17元/股，2025年预计5.21元/股，每股收益稳步提升。

风险提示

• 离岛免税销售不及预期
• 国际客流修复不及预期
• 行业竞争加剧

总结

中国中免在2023年实现了盈利能力的显著优化，受益于消费复苏和政策利好，其主营业务毛利率稳步提升，营收和净利润均实现超过30%的同比增长。公司通过更新机场免税协议和拓展离岛免税市场，增强了市场竞争力和运营效率。财务指标显示公司资产结构优化、流动性增强、盈利能力提升，估值持续下降，投资价值凸显。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。