20180826-财富证券-中直股份-600038.SH-中报业绩符合预期_后续业绩有望进入加速期_3页_349kb

报告摘要

中直股份 (600038) 总结

核心内容

中直股份（股票代码：600038）是一家隶属于中航工业集团的国防军工企业，专注于航空装备领域，主要产品包括军用直升机（如直8、直9、直11）和民用直升机（如AC311、AC312、AC313）以及固定翼飞机（如Y12和Y12F系列）。公司作为国内直升机行业的龙头，具备较强的市场竞争力和行业地位。

主要观点

业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长14.21%。二季度业绩增速明显加快，归母净利润同比增长30.16%。
盈利质量提升：上半年经营活动现金流量净额同比增长37.95%，毛利率提升2.7个百分点至12.64%，净利率提升0.33个百分点至3.23%，盈利质量显著改善。
行业前景：公司作为我国直升机行业的唯一上市公司，拥有广泛的市场覆盖和较高的技术实力。随着新机型（如多用途中型通用直升机）的列装，军用直升机市场规模有望扩大，公司将直接受益。
民用直升机市场潜力：根据《关于促进通用航空业发展的指导意见》，预计2020年我国通用航空器将达到5000架，直升机保有量将从2017年的约1000架增加至2020年的约1600架，存在约600架的增量空间。公司AC系列机型在国内市场市占率较低，进口替代空间较大。
投资建议：公司作为行业龙头，业绩稳步增长，盈利质量提升。预计2018-2020年营业收入分别为140.36亿元、165.63亿元、197.92亿元，归母净利润分别为5.53亿元、6.83亿元、8.46亿元，对应EPS分别为0.94元、1.16元、1.44元，PE分别为38倍、30倍、25倍。考虑到其行业地位和增长潜力，给予2018年PE为40-43倍，6个月合理区间为37.60-40.42元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：新机型交付不及预期、军费开支增速不及预期、资产注入进程不及预期。

关键信息

当前价格：35.32元
52周价格区间：32.63-53.00元
总市值：20820.32百万元
流通市值：20820.32百万元
总股本：58947.67万股
流通股：58947.67万股
合理价格区间：37.60-40.42元
投资评级：谨慎推荐
预测财务指标：
- 2018E主营收入：14036.0百万元
- 2018E净利润：553.3百万元
- 2019E主营收入：16562.5百万元
- 2019E净利润：683.3百万元
- 2020E主营收入：19792.2百万元
- 2020E净利润：845.9百万元