20240507-浙商证券-中直股份-600038.SH-中直股份点评报告_中国直升机龙头驶入上升期_受益低空经济大发展_4页_450kb

中直股份（600038）投资总结：军民融合加速，低空经济核心受益标的

核心逻辑

中直股份是低空经济核心标的，资产整合后在“军品+民品”与“内需+外贸”领域中受益，业务规模与盈利能力有望同步增长。在市场对于eVTOL，对公司盈利能力存在疑虑情况下，浙商证券给出明确判断。

一句话逻辑：低空经济核心标的，直升机总装资产整合后，受益“军品+民品”、“内需+外贸”，业务规模与盈利能力双升。
超预期逻辑：与市场预期不同，公司判断民用直升机与eVTOL为互补关系，参与H-eVTOL联合研发；同时认为其盈利能力将逐步恢复，甚至超出市场前期悲观预期。

关键判断依据

eVTOL布局明确

• 提前布局电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），已与中国航空研究院签署合作协议，迈出多元化应用布局的坚实一步。

盈利能力有望提升

• 2023年营收达233亿，同比增长20%；归母净利润44亿，同比增长14%。
• 扣非归母净利润40亿（同比增长17%），净利率维持在149%。
• 主要受益于产品结构调整结束、哈尔滨分部收入增长23%，同时资产重组预计进一步改善利润率水平。

市场空间广阔

军用方面：

• 我国军用直升机数量尚不及美国，尤其机型差距明显，未来具备巨大增长空间。

民用方面：

• 2023-2027年，我国民用直升机需求预计超500架，市场规模250-300亿。
• 公司主力型号AC系列均已取得适航认证或正在推进认证中。

外贸军贸潜力提升

• 2024年新加坡航展展出直-10ME模型，有望重启军品出口新渠道。

催化剂与验证指标

可能的催化剂：

• 新订单、新机型适航认证进度加快。
• eVTOL项目进展、ARJ新机型发布节奏。
  验证指标：
• 合同负债披露、型号研制及订单进展披露。
• 哈尔滨分部收入持续高增长。

盈利预测与估值

• 预测2024-2026年净利润分别为72亿、90亿、108亿，年增长率分别为64%/24%/20%。
• PE估值从当前70倍逐步降至29倍，维持“买入”评级。

不同于市场的认识

公司历史上净利率因产品结构调整出现较大波动，2023年为恢复成长元年，预示此前低谷期已结束，现阶段是低位筑底与重新起飞阶段。军用、民用、外贸三方面空间叠加，预示长期增长确定性增强。

主要财务数据预测总结表

投资风险

• 募集配套资金进度不及预期。
• 军民直升机需求低于预期。
• 行业竞争加剧、海外订单回款风险等。

投资建议

浙商证券分析师邱世梁、王华君等认为，中直股份已处于结构性恢复阶段，随着产品结构优化、订单逐步释放，公司具备长期的估值支撑。重点推荐在“低空经济”政策全面推进、军民融合深度发展的背景下，公司作为行业龙头的成长受益者属性突出，维持“买入（维持）”评级。

免责声明
本报告内容基于浙商证券研究所对公司2024年5月7日发布的研究报告进行总结，不代表投资者决策建议，亦不构成对投资价值的承诺。报告信息来源于已公开发表数据，投资者应结合自身风险承受能力独立决策，风险自负。