20180826-安信证券-中直股份-600038.SH-中直股份_直升机龙头蓄势腾飞_军民共进前景广阔_41页_2mb

中直股份总结

核心内容

中直股份（600038.SH）是中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，承担着军用与民用直升机的研发、制造和销售任务。公司凭借其丰富的直升机产品谱系和强大的研发能力，将在未来三年内受益于我国军用直升机需求的显著增长，同时在民用直升机领域也有广阔的发展前景。

主要观点

军用直升机需求激增

1. 陆军扩编推动需求：

   • 陆军陆航旅和空中突击旅在军改中完成扩编，未来将配置15个陆航旅和5个空突旅，预计总需求约1860架直升机。
   • 未来三年，仅考虑新增3个陆航旅（每旅70架）和现有13个陆航旅及2个空突旅更新换代（每旅20架），预计陆军直升机缺口达500架。

2. 海军舰艇配属需求：

   • 海军陆战队扩编至7个旅，预计新增180架直升机需求。
   • 075型两栖攻击舰列装，单舰可搭载42架直升机，预计未来三年需求约42架。
   • 未来三年，海军舰艇新增直升机需求预计达76架，叠加陆战队需求，海军直升机需求增量约100架。

3. 空军需求有限但有特定任务需求：

   • 空军直升机数量较少，但主要用于空降作战火力支援及非战争军事行动，如抢险救灾等。
   • 美国空军直升机拥有量为209架，我国空军为70架，差距较小。

民用直升机市场潜力巨大

• 未来三年，民用直升机市场空间或达300亿元，但受低空管制政策限制，不会突然开放。
• 国家应急管理部成立将提升救援直升机需求，中直股份计划到2020年新增民机市场占有率15%以上，进入全球直升机行业前四名。

关键信息

公司概况

• 前身为哈飞股份，主要生产直-9、直-10、直-11、Y12等直升机及零部件。
• 2013年完成股权整合，成为中航工业直升机板块唯一上市平台。
• 2017年营收120.48亿元，归母净利润4.55亿元，同比小幅增长。
• 2018年上半年营收53.59亿元，归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%。

产品结构

• 公司营收主要分为航空产品（98.21%）、风机产品（0.53%）和其他业务。
• 2017年航空产品毛利率为15.40%，销售净利率为3.78%。

新机型进展

• 10吨级通用直升机预计2019年上半年定型，将成为公司主要业绩增长点。
• 该机型有望比照“黑鹰”具备强大拓展能力，未来总量有望超过600架。

盈利预测

• 2018-2020年净利润预计分别为4.95亿、5.92亿、7.19亿元。
• EPS分别为0.84、1.00、1.21元，对应PE分别为42X、35X、29X。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，预计2018年为公司业绩拐点。
• 公司未来三年受益于军用直升机需求增长和新型直升机定型，有望实现业绩稳步提升。

风险提示

• 关键零部件短缺可能影响交付进度和采购规模。
• 10吨级通用直升机列装可能不达市场预期。
• 陆航旅建设速度可能不达预期。

民用直升机发展

• 中直股份已形成完整的AC产品谱系，包括AC311、AC312、AC313等型号。
• 公司计划通过提升市场份额和产品竞争力，推动民用直升机业务增长。

固定翼民用飞机

• 公司出口明星机型运-12系列，预计未来销售数百架。

未来展望

• 公司将在军民融合、新机型量产、低空开放政策推动下，迎来业绩增长期。
• 作为国内直升机龙头，中直股份有望在军用和民用领域实现双重突破。