20200809-天风证券-中直股份-600038.SH-中航工业直升机平台拐点已至_充分受益于航空装备高景气周期_9页_1mb

中直股份（600038）总结

核心内容

中直股份是中航工业集团唯一直升机上市平台，深耕直升机制造领域多年，产品谱系全面，技术领先。公司主要产品包括直8、直9、直11等型号直升机及零部件，具有较高的性价比和技术优势，综合竞争能力突出。近年来，公司推动主要产品型号更新换代，形成“一机多型、系列发展”的格局。

主要观点

• 公司地位：作为中航工业集团唯一直升机上市平台，公司具备独特的行业地位，能够受益于集团资源和政策支持。
• 产品优势：公司核心产品涵盖多种直升机型号，具备较强的市场竞争力和技术优势，其中航空产品业务占营收和毛利润的绝大部分。
• 经营表现：公司近五年营收和净利润持续增长，2019年营收同比增长20.89%，净利润同比增长15.26%。2015-2019年营收和归母净利润年复合增长率分别为5.93%和7.71%。
• 行业前景：随着国防开支增长和装备费用占比提升，直升机等航空装备有望进入高景气周期，公司有望受益于这一趋势。
• 直20影响：直20在国庆阅兵首次亮相，具备高性能和先进技术，有望带动公司排产进入快速放量期。

关键信息

财务数据

盈利预测与投资建议

• 目标价：根据可比公司2020年预测P/E（77.45x）计算，公司每股目标价为92.94元。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来3-5年公司直升机业务将快速放量，尤其是直20为代表的先进机型。
• 利润空间：公司作为军方单一采购来源企业，有望通过激励约束定价打开利润空间。

风险提示

• 宏观经济波动风险：航空制造业与经济景气度密切相关，经济环境变化可能影响公司产品需求。
• 政策性风险：直升机产业发展受国家政策影响，政策调整可能对公司业务造成影响。
• 原材料短缺及价格波动风险：原材料性能要求高，短缺或价格波动可能影响公司经营业绩。

行业背景

• 国防开支增长：2019年国防军费增速7.5%，规模达到约1.19万亿元，连续三年突破万亿。相比发达国家，我国军费占GDP比重仍较低，存在上升空间。
• 武器装备占比：我国武器装备占国防支出比重为33%，远低于俄罗斯的60%，未来有望提升。
• 军机数量差距：美国现役军机数量为13,266架，占全球25%；武装直升机数量为5,471架，占全球27%。我国在绝对数量及性能上与美国存在较大差距，具备较大上升空间。

政策与市场前景

• 政策支持：中共中央政治局强调加强国防和军队现代化建设，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速。
• 市场空间：随着军机舰队建设需求增长，航空产业链市场空间将扩大，公司有望受益。

总结

中直股份作为中航工业集团唯一直升机上市平台，具备强大的行业地位和产品竞争力。公司近年来经营业绩稳步增长，直20等先进机型的推出将进一步提升市场需求。未来随着国防开支和装备费用的提升，公司有望充分受益于航空装备的高景气周期，实现业绩快速增长。但需关注宏观经济波动、政策变化及原材料短缺等风险。