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乳制品行业2015年展望：原奶价格波动有限，下游企业受益

核心内容概述

本报告分析了2015年中国乳制品行业的原奶价格走势及其对上下游企业的影响，指出2015年原奶价格仍将在低位运行，但下半年可能逐步回升，涨幅有限。下游企业将因此享受成本优势，毛利率提升，而上游养殖行业将经历阵痛，集中度有望进一步提高。报告重点分析了全球原奶市场供需情况、国内乳企的国际化布局、以及行业发展趋势，最终对伊利股份等龙头企业给予了“买入”评级。

主要观点

1. 原奶价格走势预测

• 全球原奶价格：预计2015年全年维持低位，2015年Q3后可能进入温和上涨通道，但涨幅有限。
• 欧盟配额制取消：2015年欧盟取消牛奶配额制，预计其供给量增加将压制原奶价格上涨。
• 中国原奶价格：与全球价格联动性增强，预计波动区间在3.5元-4.5元/公斤。

2. 下游企业影响分析

• 成本优势：2015年国内乳品企业将享受原奶价格下降的红利，毛利率有望继续提升。
• 竞争格局稳定：伊利、蒙牛等龙头企业已构建起较强的品牌与渠道壁垒，具备价格控制能力。
• 库存调节能力：企业可通过库存调节应对原奶价格波动，降低盈利波动性。
• 促销影响：虽然终端促销可能增加，但整体利润仍高于收入，预计2015年乳企盈利将加速向好。

3. 上游企业影响分析

• 行业集中度提升：2015年将是原奶价格承压的一年，小型牧场和散户将受到较大冲击，退出速度加快。
• 长期趋势：行业集中度提高将推动乳业向效率提升、质量优化的良性方向发展。
• 国际奶源布局：国内乳企通过海外投资牧场和进口奶源，降低对国内原奶的依赖，提升成本控制能力。

关键信息

原奶价格波动周期

• 全球原奶价格波动周期为18-22个月，2015年Q3后可能进入上涨通道。

国内原奶供给结构

• 中国原奶供应由国内养殖和进口两部分组成。
• 近年来，进口占比显著提升，尤其是新西兰、澳大利亚等国家，进一步增强国内外奶价联动性。

乳企国际化布局

• 伊利股份：

  • 与新西兰合作建设多个项目，包括生牛乳深加工、婴幼儿配方乳粉包装、超高温灭菌奶等。
  • 与美国DFA合作建立样板工厂，年产8万吨。
  • 与意大利斯嘉达战略合作，推进中欧乳业合作。
  • 通过收购新西兰大洋洲乳业，提升国际奶源控制能力。

• 蒙牛：

  • 与法国达能合并酸奶业务，组建合资公司，蒙牛控股80%。
  • 与丹麦爱氏晨曦合作，引入牧场管理体系与技术，提升生产效率与产品质量。

行业发展趋势

• 中国乳业正逐步向消费升级方向发展。
• 日韩等国家保持高奶价，主要受政策保护和消费结构（如巴氏奶为主）影响。
• 中国乳业需通过引导消费习惯和优化产业链利益分配机制，实现长期健康发展。

投资建议

• 上游企业：2015年业绩仍面临压力，需关注下半年价格是否出现改善。
• 下游企业：2015年有望继续享受成本下降红利，伊利、蒙牛等龙头企业利润增长预期较强。
• 评级建议：维持对伊利股份的“买入”评级，看好其2015年业绩表现。

风险提示

• 意外疫病爆发：可能对原奶价格造成剧烈波动。
• 政策变化：进口政策调整可能影响国内原奶价格走势。
• 市场波动：终端促销可能增加，影响企业利润空间。

表格摘要

表1：中国乳品进出口贸易相关政策

表2：国内龙头企业在国外投资牧场及产量

表3：2009-2014年规模牧场数量和占比变化

表4：伊利股份盈利预测（单位：百万元）

总结

2015年原奶价格预计仍将处于低位，但下半年可能温和上涨。国内乳企通过国际奶源布局和成本控制能力，将受益于原奶价格下降，毛利率有望持续提升。同时，上游养殖行业将经历阵痛，集中度进一步提高，推动行业向更高效、更规范的方向发展。伊利股份作为龙头企业，其盈利能力和增长预期较强，建议投资者继续关注其发展动态。