乳制品行业专题系列之原奶篇：供需错配致奶价上行，行业龙头获益_27页_1mb

报告摘要

乳制品行业专题研究：原奶价格与行业影响分析

核心内容

原奶价格自2020年下半年起持续上行，2021年4月较2020年最低点上涨19.1%，较2018年最低点上涨25.8%。这轮价格上涨主要由需求端推动，具有持续性，与2013年因供给不足导致的价格上涨有所不同。2021年原奶价格将延续季节性波动，上半年可能因产量回升和需求减弱震荡下行，夏季因高温减产和备货需求逐步上行。

主要观点

供需矛盾推动原奶价格上涨
- 供给端：国内原奶产量、大包粉进口量、下游企业库存共同影响原奶价格。
- 需求端：乳制品产量、政策支持和消费者需求提升是主要驱动力。
- 原奶价格周期为2-3年，与奶牛养殖周期一致。
原奶价格分析框架
- 短期看单产，中长期看存栏量，长期看需求。
- 短期波动受天气、口蹄疫等影响。
- 中长期波动与环保政策、饲料价格、奶牛存栏量相关。
- 长期趋势受消费者需求和政策影响。
规模养殖熨平价格波动
- 规模牧场占比提升，有助于稳定原奶价格。
- 规模牧场通过合同锁定价格，反应速度慢于散户。
- 规模牧场成本利润率更高，抗风险能力更强。
原奶价格上涨利好乳制品龙头
- 龙头企业受益于集中度提升和毛销差改善。
- 原奶价格上涨时，龙头更易提价并减少费用投放。
- 奶源整合加速，龙头对上游议价能力增强。
2021年原奶价格中枢上移
- 需求端：低温奶需求增长，进口大包粉替代性减弱。
- 供给端：国际原奶增速低，国内存栏量短期内难以提升。
- 原奶价格将随季节波动，上半年震荡下行，下半年逐步上行。

关键信息

原奶价格周期：2-3年为一个周期，与奶牛养殖周期一致。
饲料成本影响：饲料价格波动直接影响原奶价格，玉米和豆粕占比高。
规模养殖优势：规模牧场能稳定价格，提升利润率。
低温奶趋势：低温奶销量占白奶总销量的17.4%，增长快于常温奶。
行业集中度提升：龙头乳企加快整合上游，提升市场份额。

投资建议

推荐公司：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。
理由：乳制品龙头受益于原奶价格上涨，集中度提升和毛销差改善。
重点关注：光明乳业，作为低温奶龙头，受益于需求增长。

风险分析

市场竞争恶化：行业整合可能面临阻力。
需求下滑：乳制品消费可能因经济或政策变化而下降。
食品安全风险：行业监管趋严，食品安全问题可能影响企业声誉。

重点公司盈利预测与估值

证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
600887.SH	伊利股份	38.36	1.16 / 1.36 / 1.57	33 / 28 / 25	买入
2319.HK	蒙牛乳业	41.90(港币)	0.90 / 1.30 / 1.58	39 / 27 / 22	买入
002946.SZ	新乳业	17.43	0.32 / 0.41 / 0.52	55 / 42 / 34	买入
600597.SH	光明乳业	16.24	0.50 / 0.55 / 0.62	33 / 30 / 26	增持