20141121-中国银河-安徽水利-600502.SH-安徽国企改革标杆_基本面与政策共振_20页_953kb

安徽水利深度报告总结

核心内容

安徽水利（600502.SH）是安徽省水利水电工程领域的龙头企业，主营业务包括工程施工、房地产开发和水电运营。公司拥有四项工程施工总承包一级资质，正在申请水利特级资质，未来有望进一步扩大业务范围。公司是安徽建工集团旗下的唯一上市子公司，安徽建工集团作为控股股东，持有公司17.03%的股权，并作为国企改革试点企业，有望通过引入战投、员工持股和整体上市等方式实现资产整合。

主要观点

1. 政策支持与行业增长

   • 水利投资未来三年CAGR有望达到20%，水电装机容量CAGR预计为8%。
   • 2014年1-10月水利投资增速达21.1%，水电发电量同比增长39.1%。
   • 国家政策支持下，水利和水电行业增长空间广阔。

2. 公司业务结构

   • 工程施工业务为公司主要收入来源，2013年营收占比达83.3%。
   • 房地产开发和水电运营作为补充业务，分别占比13%和约12%。
   • 公司业务涵盖市政工程、工民建工程、水利工程等，具备多元化发展优势。

3. 未来成长驱动因素

   • 工程施工：在手订单充足，2014年在建和新签合同金额超过240亿元，同比增长显著。
   • 水利水电工程：受益于政策支持，2014-2016年水利投资增速有望达20%以上，公司计划增发募集6.03亿元用于设备购置及项目投资。
   • 水电运营：公司通过收购和扩建，水电装机容量将从24.61万千瓦增长至更高水平，预计未来发电量增速显著。
   • 房地产开发：公司土地储备大幅增长，2014年前三季度拿地440亩，是2013年的6倍，预计2015-2016年进入销售及结算高峰。

4. 集团整体上市预期

   • 安徽建工集团作为母公司，有望通过整体上市提升公司估值，预计2015年备考EPS为0.97元。
   • 若按7-10倍PE估值，对应目标价为14.50-16.20元。

关键信息

• 2014年前三季度业绩：营业收入61.6亿元，净利润1.84亿元，YOY分别增长15%和7%。
• 2013年财务表现：营业收入68.12亿元，净利润2.03亿元，但净利润同比下降21.3%。
• 2014年增发计划：拟非公开发行不超过8720.69万股，募集不超过6.03亿元，用于购买施工设备和水电项目。
• 2014-2016年盈利预测：EPS分别为0.48元、0.58元和0.74元；考虑集团整体上市后，2015年备考EPS为0.97元。
• 估值：公司可给予2015年25-28倍PE，对应目标价14.50-16.20元；集团整体上市后备考PE为15-17倍。

风险提示

• 国企改革进度低于预期。
• 水利建设投资增速不及预期，可能影响公司业绩。
• 房地产销售不达预期，影响公司收入和利润。

盈利预测及估值

股权结构与资产情况

• 安徽建工集团：总资产246亿元，净资产49.9亿元，是安徽水利的2.6倍和2.1倍。
• 安徽水利：总资产94.16亿元，净资产19.71亿元，是集团资产的38.16%和48.60%。
• 集团整体上市后：预计2015年EPS为0.97元，对应PE为15-17倍。

业务增长与投资计划

• 工程施工：2014年新签合同68亿元，YOY增长87%；在手订单金额超过240亿元，是2013年营收的3.5倍。
• 水电运营：计划新增装机容量7.4万千瓦，预计未来发电量将快速增长。
• 房地产开发：土地储备增长显著，预计2015-2016年进入销售及结算高峰。

结论

安徽水利作为安徽省国企改革的标杆企业，受益于政策支持和行业增长，未来业绩有望持续增长。公司通过工程施工、房地产开发和水电运营三大业务齐头并进，同时集团整体上市预期明确，将显著提升公司估值和盈利能力。首次给予“推荐”评级，目标价区间为14.50-16.20元。