20141016-光大证券-安徽水利-600502.SH-水利水电业务专项研究_传统优势有望上演_王者归来__17页_1mb

水利水电业务专项研究——传统优势有望上演“王者归来”总结

核心内容

本报告对安徽水利的水利水电业务进行专项分析，指出其在公司整体业务中虽然营收占比不高，但具有重要战略意义。随着国家政策利好和行业景气度提升，公司有望在水利和水电业务上迎来发展高峰，进而推动公司估值提升。

主要观点

1. 水利业务意义重大

   • 水利业务虽然在2013年仅贡献公司1/5营收和1/8毛利，但对公司品牌影响力和流域综合开发具有关键作用。
   • 安徽省拥有长江、淮河、钱塘江三大水系及众多湖泊，水利需求大，公司具备流域综合开发的总承包优势。

2. 政策利好推动行业景气度提升

   • 国家政策频繁出台，包括172项重大水利工程、节水灌溉发展计划等，显示出对水利水电行业的高度重视。
   • 安徽省“十二五”期间水利投资显著增加，达到1290亿元，其中22项重大水利工程总投资达736亿元。

3. 水电业务有望爆发

   • 水电业务是公司未来第三主业，2016年预计实现10亿度发电量，贡献营收2.5亿元，相比2013年增长400%。
   • 云南水电项目并网发电后，预计年发电量将达8.22亿度，公司有望通过外延式扩张进一步提升水电业务规模。

4. 盈利预测上调

   • 公司2014-2016年归属母公司股东净利润预计分别为2.40亿元、2.98亿元、3.86亿元，复合增长率达23.9%。
   • 2015年EPS预计为1.05元，对应目标价14元，动态PE12-15倍，显示公司估值提升空间较大。

5. 资产注入预期推动估值提升

   • 公司定增项目将增强水利业务承接能力，资产注入后EPS有望显著提升，公司估值有望进一步被市场认可。

关键信息

• 水利业务现状：2013年贡献1/5营收、1/8毛利，但品牌影响力和流域优势显著。
• 水电业务前景：预计2016年装机容量达24.61万千瓦，年发电量10亿度，贡献营收2.5亿元，预计增长超400%。
• 政策支持：国家发改委、水利部等发布多项政策，推动水利投资和水电发展，如172项重大水利工程、节水灌溉目标等。
• 省内投资：安徽省“十二五”期间水利投资达1290亿元，22项重大水利工程总投资736亿元，公司有望从中受益。
• 估值提升：当前PE为16倍，历史最低为16倍，预计未来PE有望提升至12-15倍，对应目标价12.60-15.75元，平均目标价14元。

未来展望

• 水利业务提速：随着大型项目重启和省内水利投资高潮，公司水利业务占比有望提升至30%-35%，带动营收和毛利率增长。
• 水电业务爆发：公司并购云南恒远水电，提升水电装机容量和发电能力，未来有望实现更高收益。
• 资产注入预期：公司定增计划将增强资金实力和业务承接能力，推动公司整体估值提升。
• 国企改革催化：安徽国企改革政策逐步落地，公司有望受益于改革带来的管理效率和盈利能力提升。

风险提示

• 资产注入进度慢于预期：可能影响公司估值提升。
• 地产景气下行：公司地产业务占收入比重较高，若地产持续调控，将对公司业绩产生影响。

总结

安徽水利作为安徽省内水利行业龙头，尽管当前水利业务营收占比不高，但其品牌影响力和流域综合开发优势显著。随着国家政策利好和省内水利投资高潮，公司有望在水利和水电业务上实现快速增长，推动公司整体估值提升。报告建议关注公司水电业务的爆发潜力及资产注入带来的利好，重申“买入”评级，上调目标价至14元。