20161206-国金证券-安徽水利-600502.SH-受益国改开启重组_发力基建PPP项目_13页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容

• 公司概况：安徽水利是一家国有控股上市公司，主营业务涵盖工程施工、房地产开发、水电投资建设与运营。
• 市场表现：当前市场价格为9.45元，市值为85.45亿元。公司2016年股价最高达13.67元，最低为6.78元。
• 评级信息：首次评级为“买入”，长期竞争力评级高于行业均值，市场预期较低，市值小，业绩弹性大。

主要观点

1. 重组提升竞争力

• 公司通过发行股份吸收合并安徽建工集团并募集配套资金，完成重大资产重组，交易价格为30.32亿元，发行价格为6.54元/股。
• 合并后，安徽水利将实现资源互补，消除同业竞争，提升盈利能力。
• 募集资金用于施工机械设备购置、PC构件生产基地建设、工程实验室、信息化系统及PPP项目，提升整体运营能力。

2. 加速布局PPP项目

• 财政部与发改委推动积极财政政策，基建/PPP成为重要抓手。
• 安徽省推出234个PPP项目，总投资2662亿元，涵盖多个领域。
• 公司已中标5个PPP项目，金额达66亿元，预计明年将有更多项目落地，增强业绩弹性。
• 公司正向“投资-施工-运营”模式转型，提升盈利能力。

3. 房地产与水电业务增长

• 房地产销售业绩良好，2016年H1签约销售面积和金额分别同比增长163.09%和136.06%。
• 水电业务在2016年H1实现营业收入0.49亿元，同比增长49.18%。
• 恒远水电旗下电站预计年底前建成运营，提升公司水电业务贡献。

关键信息

1. 公司财务表现

• 每股收益：2014年0.459元，2015年0.481元，2016E为0.357元，2017E为0.395元，2018E为0.434元。
• 每股净资产：2014年3.51元，2015年4.92元，2016E为4.86元，2017E为5.30元，2018E为5.72元。
• 净利润增长率：2014年13.69%，2015年10.95%，2016E达108.50%，未来增长潜力大。
• 净资产收益率：2014年13.08%，2015年9.79%，2016E为7.34%，预计未来逐步提升。

2. 业务结构优化

• 公司工程业务中，工民建工程占比最大，但毛利率较低。
• 市政工程和水利工程毛利率稳定，公司正调整业务结构，推动基建类业务增长。
• 2016年前三季度，基建中标金额增长显著，传统房建工程中标金额下降。

3. 股权结构变化

• 吸收合并后，建工集团资产并入安徽水利，建工集团予以注销。
• 水建总公司持股比例由0%增至37.92%，员工持股计划占比34%，覆盖公司核心人员。
• 重组后总股本增至14.96亿股，提升公司市场地位。

4. 未来增长预期

• 预计2016-2018年备考净利润分别为5.34亿元、5.92亿元、6.50亿元。
• 2016-2018年EPS分别为0.36元、0.40元、0.43元，业绩增长可期。
• 水电业务装机容量预计增长43%，设计发电量增长42.86%，未来贡献显著。

风险提示

• 重组不及预期
• PPP订单下滑
• 项目回款风险

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，公司受益于国改和PPP政策，未来业绩增长空间大。
• 市场预期较低，市值小，具备较大的上涨潜力。

附录信息

• 图表目录：包含多个业务结构、收入、利润、股权结构等图表，展示公司财务与业务变化。
• 盈利预测：基于重组后的财务模型，预计未来三年净利润和EPS稳步增长。
• 市场评级：当前市场中无其他评级，公司整体评级为“买入”。

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