20160919-华泰证券-安徽水利-600502.SH-区域龙头优势显著_国改_PPP加速落地_15页_760kb

安徽水利（600502）首次覆盖报告总结

核心内容概览

安徽水利开发股份有限公司（以下简称“安徽水利”）是我国工民建、市政、水利工程领域的龙头企业，公司主要业务包括建筑工程施工、房地产开发和水力发电。2016年9月19日，公司发布首次覆盖报告，投资评级为“增持”，合理价格区间为12.00-12.80元。报告指出公司受益于国企改革和PPP项目落地，业务结构优化，盈利能力提升，未来发展潜力较大。

主要观点与关键信息

一、业务结构优化与PPP/EPC布局加速

• 施工业务收入稳增：2016年上半年实现营收47.59亿元，同比增长18.95%。
• 新中标工程合同总额下降：上半年新中标合同总额为62.97亿元，同比下降8.50%，但市政、水利等高盈利业务中标额大幅增长。
• PPP和EPC项目进展显著：
  • 新签PPP项目3个，总投资32亿元，涉及陕西、安徽和湖南等地。
  • 新签EPC项目3个，公司负责工程额达17.23亿元。
• 业务结构调整：公司主动压缩房建业务比重，增加市政、水利等高利润率业务的比重，推动向“投资-施工-运营”模式转型。

二、房地产业务增长显著

• 销售业绩大幅提高：上半年实现签约销售面积22.66万平方米，签约销售金额10.63亿元，分别同比增长163.09%和136.06%。
• 新增土地储备充足：上半年新增土地储备面积106.71亩，期末土地储备面积726.79亩，可保障未来2-3年开发需求。
• 房地产贡献利润：房地产业务收入占比8.8%，贡献营业利润25.0%，是公司未来的核心业务之一。

三、水电业务持续增长

• 发电量和营收显著增长：2016年上半年完成发电量20,953.23万KW.H，同比增长53.64%；实现营收0.49亿元，同比增长49.18%。
• 水电装机容量创新高：随着丹珠河三级电站、东月各河一、二级电站等项目建成发电，公司水电装机容量将达到24.61万KW，预计未来贡献稳定收益和现金流。

四、国企改革推进，提升公司竞争力

• 吸收安徽建工集团：公司通过发行股份吸收合并安徽建工集团，交易对价30.32亿元，成为国内建筑龙头企业。
• 股权结构变化：安徽建工集团成为公司第一大股东，公司实际控制人仍为安徽省国资委。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，共9,296.64万股，认购金额上限为6.08亿元，占募集配套资金总额的34%，增强内部发展动力。
• 集采平台上线：安徽建工集团集采平台5月上线，有助于降低采购成本，提升毛利。

五、盈利预测与估值

• 2016-2018年盈利预测：
  • 营收分别为327.77亿元、402.56亿元、460.54亿元，同比增速分别为258.21%、22.82%、14.40%。
  • 归属于上市公司股东净利润分别为554.75亿元、603.67亿元、657.34亿元，同比增速分别为116.80%、8.82%、8.89%。
  • EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元。
• 估值：给予2017年30-32倍PE，对应合理价格区间12.00-12.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 业务结构调整缓慢：若结构调整进度不如预期，可能影响公司盈利能力。
• 新增订单下滑风险：若新签订单减少，可能影响营收增长。
• 房地产投资回落风险：房地产市场波动可能影响公司业绩。
• PPP项目回款不佳：若PPP项目回款不及时，可能影响现金流。
• 国改进度慢于预期：若改革推进缓慢，可能影响公司发展速度。

结论

安徽水利通过优化业务结构，加快PPP和EPC业务布局，结合国企改革和优质资产注入，公司整体竞争力和盈利能力显著提升。随着水电业务规模扩大和房地产销售业绩增长，公司有望在未来三年实现持续高增长。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为12.00-12.80元。