20140908-光大证券-安徽水利-600502.SH-业绩回暖与国企改革共振_盛宴将启_21页_992kb

安徽水利总结

核心内容

安徽水利是安徽省国资委下属安徽建工集团旗下的唯一上市平台，业务涵盖工程施工、房地产、水利发电等，具备良好的协同效应。公司作为区域水利建设龙头，其业务结构多元，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 业绩回暖：公司2013年下半年业绩负增长，但2014年全年营收和利润预计分别增长20%和13%，且下半年工程业务和水电业务预计增速将明显提升。
2. 国企改革：安徽建工整体上市预期强烈，资产注入可能带来EPS翻倍增长，预计在2015年上半年完成，且注入后对EPS的增厚幅度超过100%。
3. 增发预案：公司于2014年8月公布增发预案，股价诉求明显增强，有助于改善资本结构和业务承接能力。

关键信息

业绩预测

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于当前股价，2015年目标价为12.6元，较当前价格有48%的上涨空间。
• 不考虑资产注入，预计未来三年净利润复合增速为21%，对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元。
• 考虑资产注入后，2015年EPS有望达到1.05元，对应目标价12.6元，估值合理。

风险提示

1. 资产注入进度慢于预期：整体上市和资产注入可能面临执行上的困难，影响EPS增厚。
2. 地产下行风险：地产业务占公司收入比重较大，若地产调控持续，可能影响公司整体业绩。

业务分析

工程承包

• 2013年工程业务收入占比达83%，2014年上半年订单增长87%，在手订单超140亿元。
• 预计全年工程业务营收增长19.5%，下半年有望提速。
• 毛利率有所回升，未来有望保持稳定。

房地产

• 2014年地产业务营收目标为9.5亿元，同比增长6%。
• 地产新开工面积增长17%，有助于后续销售。
• 毛利率预计从43.3%降至42%，存在下行压力。

水电业务

• 水电业务为公司新业务，2014年5月新增8万千瓦装机容量，增幅超过100%。
• 预计全年水电营收将实现5400万元，同比增长12%。
• 水电业务将成为公司第三主业，未来发展前景广阔。

国企改革与资产注入

• 安徽建工整体上市：预计2015年上半年完成资产注入，对EPS增厚幅度超100%。
• 资产注入估值：假设安徽建工以7-10倍PE注入，2015年EPS有望翻倍。
• 公司背景：安徽建工为安徽省国资委100%控股企业，2013年营收达325亿元，净利润6.72亿元，远超安徽水利。

公司战略与业务布局

• 区域扩张：公司已从安徽走向全国，设立多个区域分公司，推动省外市场发展。
• 新型城镇化合作开发：与地方政府合作开发综合项目，如金寨县新型城镇化建设，助力业务增长。
• 定增计划：公司拟增发不超过8,720.69万股，募集不超过6.03亿元，用于水电和施工设备建设，提升业务承接能力。

估值与市场表现

• 当前股价：8.49元，对应2014年PE为18倍，2015年PE为14倍。
• 目标价：12.6元，对应2015年12倍PE，上涨空间显著。
• 市场表现：过去一年股价波动较大，最低6.67元，最高9.45元，换手率高达153.42%。

分析师信息

• 分析师：杜市伟，执业证书编号：S0930514060002
• 联系方式：021-22169105，dusw@ebscn.com

总结

安徽水利作为区域水利建设龙头，凭借多元化的业务结构和良好的协同效应，具备持续增长潜力。在国企改革和资产注入的推动下，公司EPS有望实现翻倍增长，未来三年净利润复合增速预计为21%。尽管存在资产注入进度和地产下行等风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为12.6元。