20170326-安信证券-安徽水利-600502.SH-整体上市完成在即_PPP助力业绩释放_30页_1022kb

安徽水利深度总结

核心内容概览

安徽水利（600502.SH）是安徽省国资委旗下的建筑施工板块唯一上市平台，通过吸收合并安徽建工并配套融资，即将完成整体上市，提升省国资委持股比例至30.99%。公司业务涵盖建筑施工、房地产开发和水电运营，2016年三大业务营收比例为85:12:1，毛利比例为55:37:6。随着国企改革、PPP模式推广、引江济淮工程启动及“一带一路”战略推进，公司迎来业绩释放和成长性提升的契机。

主要观点与关键信息

1. 公司简介：老牌地方国资企业，三大主业良性发展

• 公司前身是安徽水建建设股份有限公司，2003年上市，逐步发展为“建筑商+地产商+水电运营商”。
• 2016年，公司工程业务营收占比85%，毛利占比55%；地产业务营收占比12%，毛利占比37%；水电业务营收占比1%，毛利占比6%。
• 公司新签订单138亿元，其中PPP订单47亿元，EPC订单19亿元，占比48%，订单结构持续优化。
• 2017年公司计划销售目标为32亿元，地产和水电业务占比有望提升。

2. 国企改革标杆企业，区域龙头腾飞在即

• 安徽建工与安徽水利存在同业竞争，整体上市是解决同业竞争的主要途径。
• 安徽建工是中国企业500强，拥有140多项资质，包括四项施工总承包特级资质。
• 截至2016年6月，安徽建工剔除剥离资产后的模拟总资产为384亿元，所有者权益为46亿元。
• 安徽建工整体上市后，资产负债率有望下降，财务费用减少，盈利能力提升。

3. PPP模式快速推广，地方国企大有可为

• PPP已成为国家基本国策，安徽建工凭借地缘优势、400亿元PPP产业基金、良好的政府关系和强大的综合能力，在PPP市场具有显著竞争优势。
• 2016年安徽建工成功落地200亿元PPP项目，包括财政部示范项目。
• 安徽建工成立PPP管控平台，通过科学论证和严谨决策机制推动PPP项目落地。
• 安徽省推出三批PPP项目，总投资额达2662亿元，城市交通占比较大。

4. 水利建设再掀高潮，引江济淮盛宴开启

• “引江济淮”工程总投资913亿元，工期72个月，2016年12月正式开工。
• 2017年预计完成投资100亿元，2季度启动集中招投标，下半年进入施工阶段。
• 公司成功中标引江济淮首标工程，是安徽省唯一建筑上市国企，有望成为主要受益者。
• “引江济淮”是安徽省水资源配置战略工程，对公司未来发展具有重要意义。

5. 国企改革释放活力，盈利能力有望提升

• 安徽建工剥离5818名非生产经营人员，节省人工成本，提升盈利能力。
• 主材集中采购和“资金池”计划有助于降低采购成本和财务费用。
• 高管增持和员工持股计划增强公司业绩释放动力，提升员工积极性。
• 安徽建工净利率有望从2015年的1.52%提升至2017年的1.5%，接近行业平均水平。

投资建议与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价13.8元，对应2017年30倍动态市盈率。
• 预计2017-2019年公司收入增速分别为23.34%、19.15%、19.21%。
• 净利润增速分别为35.9%、30.2%、26.2%，成长性突出。
• 公司受益于国企改革、PPP模式推广、引江济淮工程及“一带一路”政策红利。

风险提示

• 宏观经济表现不及预期。
• PPP推进缓慢。
• 引江济淮工程中标不及预期。
• 房地产市场调控风险。

业务结构与财务数据

结论

安徽水利作为省属建筑上市平台，受益于国企改革、PPP模式推广、引江济淮工程及“一带一路”战略，未来发展前景广阔。公司通过剥离非生产经营人员、主材集中采购、高管增持及员工持股等措施，有望提升盈利能力。整体上市完成后，公司综合施工能力增强，业务结构优化，成为区域PPP龙头及水利建设的重要参与者。