20180325-天风证券-安徽水利-600502.SH-合并完成_区域建筑工程龙头业绩有望稳健增长_15页_2mb

安徽水利（600502）2017年年度报告及投资分析总结

核心内容

安徽水利于2017年完成了对安徽建工的吸收合并，显著提升了公司的业务规模与实力，成为区域建筑工程龙头。合并后，公司业务结构进一步优化，工程总承包能力增强，同时通过员工持股计划和非公开发行股票募集配套资金，增强了公司内部治理与市场竞争力。

主要观点

1. 合并安徽建工带来业绩提升

• 业务规模扩张：公司整体发展为工程总承包为主的大型综合性建筑企业集团，业务覆盖范围更广。
• 毛利率提升：2017年房建工程和基建工程毛利率分别提升2.21、1.30个百分点，主要归因于同业竞争改善。
• 营业利润增长：尽管营收仅增长3.18%，但营业利润增长达30.90%，显示出盈利能力的显著增强。

2. 新签订单快速增长

• 新中标金额：2017年全年施工业务新中标金额达687.87亿元，同比增长37.6%，高于行业平均水平17.9个百分点。
• PPP业务增长：2017年PPP业务确认收入21.11亿元，同比增长159%，成为基建营收增长的主要驱动力。
• 未来增长预期：公司2018年目标营业收入为425.37亿元，同比增长20.00%；利润总额目标为12.98亿元，同比增长13.99%。

3. 募集资金与员工激励

• 定增融资：公司于2017年8月发行2.12亿股，募集配套资金13.85亿元，用于提升主营业务。
• 员工持股计划：覆盖2190人，占公司员工的18%，激励范围广，有助于提升员工积极性与公司业绩释放。

4. 房地产业务稳步发展

• 区域品牌效应：公司在安徽省内多个城市开展房地产开发，累计开发面积超150万平方米。
• 销售增长：2017年上半年房地产业务营收同比增长14.66%，显示其在区域市场中的持续竞争力。

关键信息

• 财务表现：2017年营业收入354.57亿元，归母净利润7.81亿元，若追溯合并后数据，营收同比增长3.18%，归母净利润同比增长25.25%。
• 费用率变化：期间费用率同比增长1.83个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.09、0.87和0.86个百分点。
• 现金流情况：2017年经营活动现金流净额为-92.31亿元，同比下降显著，需关注回款问题。
• 投资建议：基于盈利预测，公司2018~2020年EPS分别为0.63、0.72、0.82元/股，对应PE分别为10、9、8倍，给予“买入”评级。目标价为8.15元/股，高于当前价格6.38元。

风险提示

• 基建投资增速下滑：可能影响公司未来的业务增长。
• 项目进展不及预期：可能导致营收和利润增长不达预期。
• 业务整合不及预期：可能影响协同效应的发挥。

财务预测与估值

盈利预测

• 收入增长：预计2018~2020年营业收入分别同比增长20.11%、17.04%、14.22%。
• 毛利率稳定：各业务毛利率保持与2017年基本一致，综合毛利率预计从10.30%逐步提升至10.96%。
• 盈利增长：预计2018~2020年净利润分别同比增长15.08%、14.40%、14.23%。

总结

安徽水利通过吸收合并安徽建工，实现了业务规模的扩张与结构优化，显著提升了市场竞争力与盈利能力。同时，公司通过非公开发行股票募集配套资金，增强了资金实力，推动了主营业务的发展。尽管期间费用率有所增长，但管理效率的提升有望改善经营状况。未来，公司将继续受益于行业集中度提升和PPP模式的规范化发展，业绩增长空间广阔。