20181108-兴证国际证券-高鑫零售-06808.HK-零售业去芜存菁_龙头逆市扩张拥抱新零售_42页_2mb

高鑫零售研究报告总结

核心内容

高鑫零售作为中国最大的零售集团及大卖场运营商，正通过深化改革和拥抱新零售，提升其市场竞争力。公司以“大润发”、“欧尚”两大品牌连锁经营，致力于打造现代时尚购物体验。当前，公司股价为9.41港元，目标价为11港元，预期升幅为17%，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 实体零售大浪淘沙，强者逆市扩张：中国零售消费总体增速边际下降，市场竞争加剧，门店经营恶化成为弱势品牌的常态，但头部企业依然稳步扩张，市场集中度上升。
• 高鑫深化改革，拥抱新零售：公司通过数字化改造和优化商品结构，提升同店增长；与阿里巴巴合作，引入流量、供应链、技术等资源，推动线上线下融合。
• 外延扩张策略：公司采用分层级、多业态、全渠道策略，以“盒小马”为突破口，下沉至次级区域，拓展市场份额。
• 高盈利保障：公司拥有强大的供应链管理能力和精细化运营能力，毛利率和净利率均优于行业平均水平，盈利能力和抗风险能力突出。

关键信息

市场数据

• 日期：2018-11-7
• 收盘价：9.41港元
• 总股本：9540百万股
• 流通股本：9540百万股
• 总市值：89771百万港元
• 流通市值：89771百万港元
• 净资产：22835百万元
• 总资产：56110百万元
• 每股净资产：2.39元
• 每股收益：0.30元（2018E）、0.33元（2019E）

投资要点

• 高鑫零售在零售业中市场份额稳步提升，2017年收入达1023亿元，归母净利润28亿元。
• 公司在2008-2017年收入和利润的CAGR分别为12%和17%。
• 高鑫零售门店数量和建筑面积的CAGR分别为12%和18%。
• 公司数字化门店改造对同店增长贡献率约为30%，线上引流效果显著。
• “盒小马”作为外延扩张的重点，预计未来将快速扩张，覆盖更多低线城市。
• 高鑫零售与阿里巴巴合作，通过O2O和供应链共享提升盈利能力和市场份额。

风险提示

• 宏观经济降速：可能影响零售业整体表现。
• 居民收入及消费增长减缓：零售业景气度可能下降。
• 线上零售冲击：对实体零售形成持续压力。
• 新零售回报低于预期：可能影响公司增长预期。

图表及数据

• 图1、图2：展示高鑫零售收入和净利润的增长趋势。
• 图3：显示大润发、欧尚门店数量、同店销售及高鑫门店建筑面积变化。
• 图4：显示高鑫零售货物销售收入和租金收入及其增速。
• 图5：展示高鑫零售股权结构，其中淘宝中国持股20.98%，New Retail为阿里巴巴全资附属公司。
• 图6、图7：反映社零总额和限额以上企业零售额的同比增长情况。
• 图8、图9、图10：展示中国和主要国家超市生鲜渠道渗透率及线上零售增长趋势。
• 图11、图12：反映线上零售对实体零售的冲击及增长情况。
• 图13、图14、图15：展示重点超市零售企业收入和净利润的CAGR。
• 图16、图17、图18：反映快消连锁百强企业销售额和门店数的变化趋势。
• 图19：展示高鑫零售市场份额的变动情况。
• 图20：反映重点超市零售企业平均单店销售额。
• 图21、图22：展示沃尔玛全球和美国的销售收入及门店数量增长。
• 图23、图24、图25：展示高鑫零售、沃尔玛及永辉超市的平均单店销售额和坪效。
• 图26、图27：展示美国生鲜市场和电商零售的市场份额。
• 图28、图29、图30：反映沃尔玛及高鑫零售同店增长和线上贡献。
• 图31、图32、图33：展示沃尔玛商品构成及生鲜占比趋势。
• 图34、图35：反映我国重点超市零售企业收入和生鲜占比变化。
• 图36、图37：展示高鑫零售与阿里、盒马的合作及O2O改造进展。
• 图38、图39、图40：展示淘鲜达APP入口、手机淘宝月独立设备数及综合电商APP DAU均值。
• 图41：展示高鑫零售数字化门店改造数量及渗透率。
• 图42：展示沃尔玛的收入利润增速及扩张历程。
• 图43、图44：展示高鑫零售和永辉超市门店分布。
• 图45、图46：展示高鑫零售门店数量区域分布及各层级城市门店数量。
• 图47：展示飞牛商品交易总额及增速。
• 图48、图49、图50：展示高鑫零售、沃尔玛及永辉超市的毛利率和净利率。
• 图51、图52：展示高鑫零售共同谈判金额/采购金额比例及毛利率趋势。
• 图53、图54、图55：展示高鑫零售、沃尔玛及永辉超市的存货周转天数及总资产周转率。
• 图56、图57、图58、图59、图60：展示销售管理费用率、员工薪酬/公司收入、销售管理费用/员工人数等运营指标。
• 图61、图62：展示重点超市零售企业平均单店员工人数及平均单个员工覆盖门店面积。
• 图63：展示高鑫零售、沃尔玛及永辉超市单位员工平均销售额。

结论

高鑫零售凭借强大的供应链管理、高效的运营能力和积极的数字化转型，有望在实体零售行业变革中持续增长。公司通过与阿里巴巴的合作，推动线上线下融合，提升同店增长和市场份额。尽管面临线上零售的冲击和宏观经济不确定性，但其稳健的财务表现和持续的创新策略使其具备较强的抗风险能力和成长潜力。