20220526-兴证国际证券-高鑫零售-06808.HK-修炼内功_增强抵御能力_6页_1mb

高鑫零售证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为高鑫零售（06808.HK）发布的2022年财务表现及未来战略展望分析，分析师韩亦佳对公司的经营状况、财务数据、投资策略及市场风险进行了详细点评。报告维持“审慎增持”评级，并给出了未来三年的盈利预测及目标价。

市场数据

• 收盘价：2.45港元
• 总股本：95亿股
• 总市值：234亿港元
• 净资产：240亿元
• 总资产：657亿元
• 每股净资产：2.51元

数据来源：Wind

投资要点

2022年FY业绩表现

• 营业收入：881.3亿元，同比下降5.3%
• 毛利：214.7亿元，同比下降11.0%
• 归母净利润：亏损7.4亿元
• 每股派息：0.045港元

收入结构分析

• 商品销售收入：下滑5.4%至846.0亿元，同店销售下滑6.7%
  • 线下收入：下滑约13%
  • 线上收入：增长近13%，占比提升至约30%
• B2C业务：同比增长12.5%，下半年客单价超70元，实现扭亏
• 阿里社区团购：贡献低单位数营收
• B2B业务：量有所萎缩

租金收入

• 租金收入：35.4亿元，同比下降2.5%
• 下半财年租金收入：下降7.9%，主要因疫情导致部分租户暂停运营，公司实施租金减免政策

毛利率与净利润率

• 毛利率：24.4%，同比下降1.5个百分点
• 净利润率：-0.9%，同比提升0.9个百分点
• 经营利润：0.2亿元，同比下降99.5%
• 归母净利润：-7.4亿元，同比扭亏为盈

减值计提

• 合计计提：约18.75亿元，包含门店减值、诉讼计提及特殊坏账准备
• 经营利润（加回减值后）：18.9亿元，经营利润率提升至2.1%
• 净利润（加回减值后）：5.8亿元，净利率提升至0.7%

战略规划

公司继续推进“3大战略+1大能力”：

1. 线下体验中心

   • 已完成70余家大卖场重构，启动2.0门店模式
   • 2023年计划启动50余家大卖场的2.0重构
   • 优化消费者购物体验，聚焦核心类目与生鲜商品

2. 线上履约中心

   • 80%门店配备自动化悬挂链设备
   • 近一半门店实现多渠道共用快检仓
   • 线上业务占比提升，B2C与社区团购业务快速发展
   • 下半年盈利水平实现扭亏

3. 多业态全渠道发展

   • 中润发盈利模型基本走通
   • 小润发可比门店实现现金流盈亏平衡
   • 2023年计划布局4-6家中超及约100家小超

4. 生鲜供应链能力建设

   • 推进生鲜仓网、商网及买手组织的融合
   • 为2023财年夯实基础

财务预测

目标价：3.01港元
评级：审慎增持（维持）

财务比率分析

风险提示

1. 消费不及预期
2. 新业态渠道扩张不景气
3. 行业竞争加剧

投资观点

• 疫情对线下业务造成持续影响，但推动线上业务增长及客单价提升
• 公司通过租金减免政策缓解租户压力
• 面对不确定性，公司将继续修炼内功，强化门店灵活性
• 上海地区销售预计在4-5月恢复至去年同期水平
• 预计FY23/24/25归母净利润分别为6.4亿、10.0亿和11.3亿元
• 维持“审慎增持”评级，目标价为3.01港元

资产负债表概览（单位：人民币百万元）

现金流量表概览（单位：人民币百万元）

战略执行保障

• 门店灵活性：依托上海防疫经验，提升应对不确定性的能力
• 现金流管理：小润发已实现现金流盈亏平衡，中润发盈利模型基本走通
• 数字化升级：推动门店自动化与多渠道共用快检仓建设，提升履约效率
• 供应链优化：布局生鲜仓网与买手团队，提升供应链能力

总结

高鑫零售在2022年面临疫情带来的挑战，线下业务承压，线上业务则表现亮眼。公司通过战略调整与运营优化，逐步实现盈利复苏。未来将重点推进门店重构、线上履约中心建设、多业态发展及生鲜供应链布局，以增强竞争力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍维持“审慎增持”评级，目标价为3.01港元，投资者可关注其转型成果及盈利能力提升趋势。