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高鑫零售（06808.HK）投资总结

核心内容

高鑫零售（06808.HK）近期发布FY23H1业绩报告，显示公司整体表现承压，但线上业务增长显著，线下布局稳步推进。分析师韩亦佳认为，公司正在通过“3大战略+1大能力”的执行，逐步优化运营效率，提升盈利水平，并预计未来将进入加速展店阶段。

主要观点

• 线上业务增长显著：线上B2C业务实现接近中双位数增长，占比提升至接近35%，成为公司抵御线下消费环境波动的重要支撑。
• 线下门店调整初见成效：门店重构2.0模式已在华东地区四家门店成功推广，线下营收逆势增长。公司计划在下半财年推动95家大卖场门店的改造。
• 生鲜供应链建设加速：上半财年已建设8家生鲜标准仓，覆盖超200家门店，下半财年计划将生鲜仓覆盖门店数提升至350家。
• 经营效率提升：营运成本费用率同比下降1.0ppt至25.6%，主要得益于门店减值亏损计提减少、员工成本节约以及成本管控优化。
• 盈利预测调整：公司调整盈利预测，预计FY23/24/25归母净利润分别为6.1百万元、2.7亿元、5.2亿元，目标价2.75港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据（截至2022年9月30日）

指标	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入（百万元）	88,134	88,977	90,847	93,622
同比增长	-5.3%	0.96%	2.10%	3.05%
归母净利润（百万元）	-739	6	265	523
同比增长	-133.9%	100.83%	4234.92%	97.75%
毛利率	24.4%	23.51%	23.22%	22.95%
净利率	-0.9%	0.01%	0.29%	0.56%
ROE	-2.9%	0.03%	1.10%	2.16%
每股收益（元）	-0.08	0.00	0.03	0.05
每股净资产（元）	2.51	2.51	2.53	2.56

FY23H1业绩表现

• 营收：406.1亿元，同比下降2.2%
• 毛利：101.1亿元，同比下降7.5%
• 毛利率：24.9%
• 归母净利润：亏损约6900万元
• 经营利润：5.0亿元，同比下降10.7%
• 净利率：接近盈亏平衡
• 期末现金：141.8亿元，净现金203.3亿元，保持充足

线上业务亮点

• 线上B2C业务：同比增长显著，客单价持续提升，其中B2C小时达业务收入低双位数增长，自有APP用户量增长超40%
• 社区团购供给业务：增长强劲，成为线上业务增长的重要驱动力

线下业务调整

• 门店重构2.0：已在华东地区推广，线下营收逆势增长，计划下半财年推动95家门店改造
• 空铺率：已快速降至4-5%，显示线下运营逐步恢复
• 小润发：聚焦南通，持续优化社区小店商业模式

战略布局

• 多业态全渠道发展：中润发将加速展店，预计FY2024年起成为主力，超七成中润发预计年底实现现金流回正
• 生鲜供应链能力建设：上半财年已建设8家生鲜仓，覆盖200+门店，计划年底扩展至350家

风险提示

• 消费不及预期
• 新业态渠道扩张不景气
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：2.75港元
• 盈利预测：FY23归母净利润6.1百万元，FY24为2.7亿元，FY25为5.2亿元

总结

高鑫零售在疫情反复背景下，线上业务表现稳健，线下门店优化和生鲜供应链建设逐步见效。公司通过“3大战略+1大能力”持续推进转型，提升运营效率，增强盈利能力和抗风险能力。尽管当前仍面临一定的经营压力，但随着战略改革的深入，预计将在2024财年进入加速展店阶段，实现业务的全面复苏。