20210512-兴证国际证券-高鑫零售-06808.HK-业绩承压_加深与阿里合作_4页_806kb

高鑫零售证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对高鑫零售（06808.HK）的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析，指出公司在2021年一季度业绩承压，但长期增长潜力仍存。报告维持“审慎增持”评级，并给出了盈利预测与目标价。

主要财务数据

市场数据

• 日期：2021.5.11
• 收盘价（港元）：6.33
• 总股本（亿股）：95.40
• 总市值（亿港元）：604
• 净资产（亿元）：262
• 总资产（亿元）：692
• 每股净资产（元）：2.75

2021年一季度业绩

• 营收：288亿元，同比下降8.5%
• 毛利：67.4亿元，同比下降6.8%，毛利率23.4%
• 营业利润：10.9亿元，同比下降49%
• 净利润：7亿元，同比下降50%
• 归母净利润：35.7亿元，同比下降15.4%

2020年全年业绩（截至2020年3月31日）

• 营收：1243亿元，同比下降2.0%
• 毛利：311亿元，同比下降5.7%
• 营业利润：57.6亿元，同比下降18.3%
• 净利润：37.7亿元，同比下降16.6%
• 归母净利润：35.7亿元，同比下降15.4%

投资要点

业绩承压原因

1. 高基数影响：2020年疫情导致销售基数偏高，叠加CPI同比下滑，拖累业绩表现。
2. 竞争加剧：2021年第一季度同店销售下滑9.2%，反映市场竞争加剧。
3. 新业务投入：B2C业务扩张及“一小时达”业务投入，导致销售费用率和管理费用率上升，影响净利率。

B2C与新业务表现

• B2C订单增长：2020.1.1-2021.3.31期间订单增长60%，客单价增长2.3%至70元。
• “一小时达”业务：日均订单量达1100单，同比增加40%，客单价增长6%至68元。
• 租金收入增长：2021年一季度租金收入增长14.7%至9.93亿元，空铺率下降至不足2个点。

业务转型与新业态布局

大卖场重构

• 门店数量：截至2021年3月31日，公司拥有490家大卖场、6家中润发、32家小润发。
• 中润发盈利模式：已成形，将在全国加速扩张。
• 小润发优化：模式仍在优化中，尚未达到盈亏平衡点。

社区团购发展

• 飞牛拼团与驿发购：已建立约50,000个站点，平均客单价约65元人民币。
• 合作模式：公司作为阿里社区团购业务的核心供给端，未来将深化与阿里在流量和供应链方面的合作。

盈利预测与投资评级

盈利预测（2021-2023自然年）

• 归母净利润：24.87亿元（2021E）、27.91亿元（2022E）、31.44亿元（2023E）
• 每股收益（EPS）：0.26元（2021E）、0.29元（2022E）、0.33元（2023E）
• 目标价：7.83港元，维持“审慎增持”评级。

财务比率（2020A-2023E）

风险提示

• 消费复苏不及预期：若消费市场复苏缓慢，可能影响整体业绩。
• 新业态扩张不景气：社区团购和小润发模式可能面临扩张阻力。
• 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能压缩利润空间。

总结

高鑫零售在2021年一季度面临业绩下滑压力，主要受高基数、CPI下滑及竞争加剧影响。公司加速B2C业务发展与社区团购布局，新业务投入对短期盈利能力构成挑战。然而，中润发盈利模式已初现成效，小润发仍在优化中，未来有望带动增长。公司与阿里的深度合作将为业务转型提供有力支撑。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司仍具备增长潜力，因此维持“审慎增持”评级。投资者需关注消费复苏、新业态扩张及行业竞争等风险因素。