20180310-天风证券-高鑫零售-06808.HK-阿里赋能_业态升级_领跑新零售__24页_3mb

高鑫零售（06808）总结

公司概况

高鑫零售前身是“润泰”和“欧尚”开设的“大润发”及“欧尚”两大品牌卖场，2000年合并成立，2011年在香港联交所上市。截至2017年底，公司拥有461家门店，覆盖全国220多个城市，建面达1246万平，深度覆盖三、四线城市，是国内最大的综合卖场运营商。2017年营业额达1023.2亿人民币，同比增长1.9%；归母净利27.93亿人民币，同比增长8.6%。公司积极进行实体店互联网化，发展O2O和B2B模式，探索美妆、便利店、精品超市等新业态，致力于转型为多渠道零售商。2018年初，阿里成为公司实际第二大股东，助力公司实现新零售转型。

行业趋势

零售行业呈现复苏态势，社零总额和CPI指数温和上行，利好超市行业发展。快消品线上渗透率尚低，成为线上规模扩张的新主力。线上流量红利接近尾声，双线融合模式成为行业新趋势。国内超市行业市场集中度偏低，龙头公司扩张潜力巨大。科技赋能和行业整合提速，线上线下资源协同将推动行业基本面改善。

公司亮点

门店布局

• 区域布局：公司以华东为核心，布局覆盖全国，其中40%门店位于华东，67%门店位于三四线城市，享受消费崛起红利。
• 以租养租：约70%卖场为租赁门店，租金收入持续高于租金成本，实现低成本扩张。
• 门店智能化：公司门店将逐步实现智能化，提升客户体验和运营效率。

供应链与物流

• 供应链体系：公司拥有成熟的B2B供应商系统，发展自有品牌，推进直采、联采和中央厨房项目，构建稳定的内部供应闭环。
• 物流网络：设立8大仓储物流中心，与顺丰、饿了么等平台合作，构建完善的配送体系，提高配送效率。

内部激励

• 员工信托计划：通过员工信托受益计划强化内部激励，提升员工积极性和公司凝聚力。

新零售转型

• 电商布局：自2013年起发展飞牛网，推进O2O和B2B业务，2017年飞牛网交易额达41亿人民币。
• 新零售合作：与阿里合作，引入其数字生态系统和新零售解决方案，推进线上线下一体化、门店智能化和供应链一体化。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务预测：预计2018-2020年营业额分别为1087.61亿/1182.09亿/1303.75亿人民币，增速分别为6.29%/8.69%/10.29%；毛利率分别为24.50%/24.80%/25.00%；归母净利分别为30.72亿/34.41亿/39.57亿人民币，增速分别为9.99%/12.01%/15%；EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股。当前股价对应23/20/17倍PE，目标价格13.8港元。

风险提示

• 阿里合作进展不达预期。
• 泛超市业态洗牌整合后竞争加剧。

盈利预测

可比公司PE估值

新零售业务进展

电商与O2O

• 飞牛网于2013年上线，2017年交易额达41亿元，同比增长近2倍。
• 推出“急速达”服务，实现3公里1小时送达，覆盖400家门店。
• 推出“e路发”B2B平台，服务20万客户，提供1.2万个品项。

无人便利店

• 2017年6月，与缤果盒子合作推出24小时无人便利店。
• 2017年10月，投资“发到家”，上线第三代无人便利店，采用AI和大数据技术，实现无人值守。

美妆与精品超市

• 2017年4月，与新罗合作开设莱碧美妆店，主打韩国品牌。
• 2015年开设RH Lavia精品超市，销售增长稳健，成为一线城市扩张契机。

生鲜O2O

• 2017年推出“大润发优鲜”，定位互联网生鲜超市，提供线上APP与线下门店结合的购物体验，主打年轻、时尚、便捷、精致。

未来展望

• 线上线下融合：借助阿里流量和新零售解决方案，实现全渠道融通。
• 门店智能化：通过阿里技术提升卖场体验，优化客户粘性。
• 物流优化：科技赋能提升配送效率，完善供应链体系。
• 供应链整合：阿里将提供技术、数据支持，提升公司整体运营效率。

综上所述，高鑫零售凭借成熟的门店网络、完善的供应链体系及与阿里战略合作，具备较强的新零售转型能力，未来增长潜力较大。