20210426-东方证券-高鑫零售-06808.HK-全业态全渠道_大卖场龙头拥抱变化_由守转攻_32页_1mb

高鑫零售总结

核心内容

高鑫零售是中国商超行业的龙头企业，拥有全国性布局的综合性大卖场，市占率长期位居第一。公司自2020年起被阿里巴巴正式控股，成为其新零售版图中的中坚力量，积极向全渠道、B2C、B2B及社区团购等新模式转型，以应对行业变革和线上挑战。

主要观点

• 商超行业抗周期性：商超行业以必选消费品为主，具备较强的抗周期能力，但面临社区团购等新兴渠道的挑战，竞争长期化。
• 渠道效率为竞争核心：产品同质化导致商超行业竞争聚焦于渠道效率，通过优化成本和提升性价比产品供应，实现差异化。
• 由守转攻，拥抱变化：公司从传统大卖场向中型和小型超市转型，同时大力发展B2C、B2B及社区团购业务，形成全渠道布局。
• 新零售赋能：阿里巴巴的控股和深度合作为公司提供强大的技术与资源支持，推动线上线下融合，提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

业态转型

• 公司计划在2021年扩张30-50家中型超市“中润发”和200-300家小型超市“小润发”，以适应线上消费趋势和下沉市场。
• 大卖场、中卖场和小卖场的毛利率分别为22%、20%和18%，盈利模式存在差异，公司通过盈利置换客流，为未来增长做准备。

阿里巴巴合作

• 阿里巴巴控股公司72%股权，成为其新零售战略的重要组成部分。
• 公司与阿里旗下多个平台如淘鲜达、饿了么、盒马等展开深度合作，推动B2C和B2B业务发展。
• 2020年与阿里合作的交易金额显著增加，显示出双方合作的深化和业务的拓展。

B2C与B2B业务

• B2C业务在2020年实现显著增长，用户数量突破6900万，订单量大幅增加，客单价稳步提升。
• B2B业务以“大润发e路发”为核心，覆盖全国门店，服务半径达20-100公里，目标客户为中小型商户，客单价较高，盈利空间大。

社区团购业务

• 公司通过飞牛拼团和驿发购开展社区团购，覆盖125个城市，220家门店上线，未来有望爆发式增长。
• 社区团购的毛利率预计在2021-2023年从-8%提升至16%，显示出业务模式的优化和盈利潜力。

财务预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为1010亿、1080亿、1154亿元。
• 归母净利润预计分别为27.76亿、29.76亿、32.55亿元，对应EPS为0.29元、0.31元、0.34元。
• 可比公司估值给予公司2021年23倍PE，对应目标价8.00港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新零售改革不及预期
• 疫情影响持续
• 行业竞争加剧
• 宏观经济形势变动

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入 / 增持 / 中性 / 减持（首次）
• 目标价格：8.00港元/股
• 股价表现：2021年4月23日股价为7.32港元，目标价较当前价格有上涨空间。
• 盈利模型：B2C业务增长显著，客单价和订单量双重提升，推动盈利增长；B2B业务覆盖广，客单价高，具备稳定增长潜力。

转型策略

门店布局

• 全国性布局：公司门店遍布全国，2020年底达484家，华东区域占比最高。
• 下沉市场：公司重点布局三、四线城市，利用其消费潜力和需求增长，提升市场竞争力。

供应链优化

• 采购模式：采用直采与联采结合，提升议价能力，降低成本。
• 配送中心：全国六大区域设有配送中心，保障商品质量和配送效率。

线上业务发展

• B2C业务：飞牛网转型为大润发优鲜，提供生鲜、快消及日用百货，注册用户超6900万，活跃用户超1650万。
• B2B业务：服务中小型商户，客单价高，覆盖范围广，未来发展空间大。

社区团购

• 业务模式：飞牛拼团与驿发购并行发展，站点覆盖广泛，未来有望成为增长新引擎。
• 毛利率预测：2021-2023年从-8%提升至16%，显示业务优化趋势。

总结

高鑫零售作为中国商超行业的龙头，面对线上零售的冲击和社区团购的挑战，积极转型，发展全渠道模式，与阿里巴巴深度合作，推动B2C、B2B及社区团购业务。公司通过优化供应链、提升渠道效率、拓展下沉市场等策略，持续提升盈利能力和市场占有率。尽管短期内面临增长放缓和费用上升的压力，但长期来看，其全渠道转型和新零售布局为未来增长提供了坚实基础，具备良好的投资价值。