20220424-山西证券-中国中免-601888.SH-2021全年经营指标全面上升_2022年受疫情影响波动增长_8页_719kb

旅游零售：中国中免（601888.SH）总结

核心内容

中国中免是旅游零售行业的领先企业，主要业务包括免税商品销售、有税商品销售及机场零售业务。公司2021年财报显示，其营收和利润均实现显著增长，但2022年第一季度受疫情影响，经营情况承压。分析师张晓霖认为，短期疫情仍是影响因素，但中长期来看，免税业务仍是消费回流的重要渠道，公司持续拓展新零售业务，积极布局口岸、市内、离岛及机场市场，预计未来三年EPS将稳步增长。

主要观点

• 2021年经营表现强劲：公司实现营收676.75亿元，同比增长28.67%；归母净利润96.53亿元，同比增长57.23%；扣非归母净利润95.33亿元，同比增长59.77%；EPS为4.94元。
• 2022年一季度受疫情影响：3月营收约36.82亿元，同比下滑50%；归母净利润约1.63亿元，同比下滑80%。但随着海南疫情缓解，预计二季度起经营将恢复正常。
• 免税业务持续增长：免税商品销售额达266.97亿元，同比增长49.71%，占总销售额比例提升2.37个百分点；海南市场成为最大利润贡献端，贡献营收76.05%，归母净利润占比33.51%。
• 费用结构优化：整体费用率同比下降9.93%，销售费用率下降11.11%，管理费用率略有上升，财务费用率有所改善。
• 业务扩展积极：公司中标绥芬河口岸、太原机场、泉州石井口岸等3家免税经营权，并推进成都、青岛、宁波、义乌等机场免税店的筹建，同时关注市内免税店政策动向。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为5.21元、7.42元、8.70元，对应PE分别为34倍、23.9倍、20.4倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 2022年3月市场表现：收盘价176.98元，总股本19.52亿股，流通股本19.52亿股，流通市值3,455.49亿元。
• 基础数据：每股净资产16.43元，每股资本公积0.96元，每股未分配利润14.29元。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为84,256亿元，2023E为107,258亿元，2024E为128,709亿元。
  • 净利润：2022E为10,177亿元，2023E为14,488亿元，2024E为16,979亿元。
  • 毛利率：2022E为35.0%，2023E为37.0%，2024E为40.0%。
  • 净利率：2022E为12.1%，2023E为13.5%，2024E为13.2%。
  • PE：2022E为34倍，2023E为23.9倍，2024E为20.4倍。
  • P/B：2022E为9.4倍，2023E为7.0倍，2024E为5.4倍。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 居民消费需求不及预期；
• 免税政策变化；
• 汇率波动；
• 疫情对旅游业影响超出预期；
• 宏观经济波动。

投资建议

分析师张晓霖维持“增持”评级，认为公司短期受疫情影响，但中长期免税业务仍是消费回流的重要渠道。公司持续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大，预计未来三年EPS将稳步增长，估值逐步下降。