20220424-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免21年报_22Q1点评_22Q1毛利率环比提升7.6pct_精细化管理降本增效_10页_1mb

中国中免2021年报及2022Q1业绩点评总结

核心内容

中国中免在2021年实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；归属于母公司净利润96.54亿元，同比增长57.23%。2022年第一季度，公司实现营收167.82亿元，同比下降7.45%，净利润25.63亿元，同比下降9.99%。尽管受疫情影响，公司整体盈利能力有所波动，但2022Q1毛利率环比提升7.6个百分点，净利率回升至15.28%，基本与2021Q1持平，显示出公司通过精细化管理实现了效益提升。

主要观点

• 业绩结构：海南地区贡献了公司全年业绩的近90%，其中三亚市内免税店和海免公司为主要业绩来源。日上上海和日上中国业务受到疫情和租金返还等因素影响，业绩增速放缓。
• 毛利率改善：2022Q1毛利率提升至34%，显示出公司通过优化运营和管理策略有效提升了盈利能力。尽管3月折扣力度略有提升，但整体仍未恢复至2021年第三季度和第四季度水平。
• 净利率波动：2021年下半年净利率因租金和所得税返还因素有所下滑，但2022Q1净利率回升至15.28%，预计若客流和销售额恢复正常，净利率有望进一步提升。
• 会员体系优化：公司会员人数从2020年的1000万增长至2021年底的2000万，并预计在2022年达到2600万，会员销售占比提升至87%，复购率提升有效拉动高质量客群消费。
• 供应链升级：海南国际物流中心一期已交付，二期正在建设中，公司持续推进供应链管理，提升物流和仓储效率，降低成本。
• 增量物业建设：海口国际免税城招商进展顺利，已与500余个品牌确认合作，三亚国际免税城一期2号地项目主体钢结构封顶，河心岛项目也取得良好成效。
• H股上市计划：公司计划推进H股上市，未来或考虑产业链上下游并购，以增强奢侈品运营和采购能力。

关键信息

股票数据

财务预测

投资建议

• 短期：疫情对复苏进程造成扰动，但公司通过精细化管理实现了毛利率和净利率的显著改善。
• 中长期：公司有望在疫情后恢复客流，提升盈利能力。2022-2024年业绩预测分别为102/144/180亿元，增速分别为8%/35%/34%。
• 估值：当前股价对应2023年PE为27X，处于相对低位，继续看好。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司线下销售额。
• 宏观经济波动：居民消费力下降可能对业绩造成压力。
• 市场竞争加剧：可能影响公司毛利率。
• 项目建设进度：增量物业开业时间可能推后，影响业绩释放。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持），相对强于市场表现20%以上。
• 行业投资评级：优于大市，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。

结论

中国中免在2021年实现业绩增长，2022Q1毛利率和净利率显著改善，显示出公司管理能力的提升。会员体系和供应链优化进一步增强了公司的竞争力。尽管短期受疫情影响，但公司未来仍有较大的增长潜力，建议投资者关注其长期发展机会。