20211103-中泰证券-中国中免-601888.SH-受疫情影响_短期业绩承压_3页_592kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）作为免税行业的重要参与者，近期发布2021年三季度报告，受疫情影响，短期业绩承压。尽管Q3归母净利润同比增长40.2%，但实际经营性归母净利润低于市场预期，主要受海南地区线下收入下滑及毛利率下降影响。公司整体盈利预测被略微下调，但长期发展逻辑依然稳固，维持“买入”评级。

主要观点

短期业绩承压：2021年前三季度公司营收同比增长40.9%，但Q3收入同比下降11.7%，主要由于海南地区离岛人数大幅减少（同比下滑19.8%，环比下滑32.5%）。
毛利率下滑：Q3毛利率为31.3%，同比下降7.6个百分点，主要因折扣力度加大及线上收入占比提升，线上业务毛利率低于线下。
盈利预测调整：考虑到疫情影响，公司2021-2023年归母净利润预测调整为108亿/140亿/183亿，增速分别为76.6%/29.1%/30.8%。
长期逻辑稳固：公司拥有海南免税定价权，短期折扣是为完成销售目标，非行业竞争恶化。随着Q4线下业务恢复，盈利能力有望回升。
渠道议价能力增强：首都机场租金减免显示公司对渠道有较强控制力，未来机场免税业务盈利空间有望进一步改善。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	47,966	52,597	71,544	89,997	114,149
净利润（百万元）	4,629	6,140	10,840	13,993	18,302
每股收益（元）	2.37	3.14	4.59	7.17	9.37
P/E	96	73	50	32	24
P/B	22	20	14	10	7

投资建议

评级：买入（维持）
股价：222.88元
盈利预测调整：公司盈利预测被略微下调，但长期增长潜力仍被看好。
风险提示：散点疫情影响离岛客流量、渗透率提升不及预期、线上业务盈利能力不确定性。

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	49.4%	40.6%	35.9%	35.1%	36.1%
净利率	11.3%	13.9%	13.8%	17.9%	19.2%
ROE	20.7%	23.5%	24.6%	26.9%	24.9%
P/E	96	73	50	32	24
P/B	22	20	14	10	7
EV/EBITDA	66	52	41	26	19

重要财务指标变化趋势

资产负债率：从27.3%上升至37.5%，随后逐步下降至26.3%。
流动比率：从2.8下降至2.0，之后逐步回升至3.2。
速动比率：从1.8下降至1.0，随后回升至2.2。
总资产周转率：从1.6下降至1.1。
存货周转天数：从104天上升至131天，随后逐步下降。

总结

中国中免（601888.SH）在2021年三季度受疫情影响，短期业绩承压，Q3实际经营性归母净利润低于市场预期。尽管如此，公司长期发展逻辑稳固，拥有海南免税定价权，盈利预测被略微下调，但整体仍维持“买入”评级。随着疫情缓解和线下业务恢复，公司盈利能力有望回升。同时，公司渠道议价能力增强，未来机场免税业务盈利空间进一步改善。投资者需关注疫情对离岛客流量的影响、线上业务盈利能力以及行业渗透率提升情况。

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