中国中免（601888）总结
核心内容概述
中国中免（601888）作为休闲服务行业的重要企业，其业绩表现与市场环境密切相关。2021年前三季度，公司实现营业收入495亿元，同比增长41%；归属于母公司净利润84.9亿元，同比增长168%。尽管Q3因线下销售受疫情影响，营收同比下滑12%，但得益于首都机场租金返还及海南地区税收优惠政策，公司Q3净利率显著提升。公司预计Q4毛利率将逐步恢复，整体业绩有望回暖。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年前三季度，公司净利润增长迅猛，达到84.9亿元，同比增长168%。
- Q3业绩受疫情影响：Q3营收下滑主要由于海南地区进岛人次减少及传统淡季影响，毛利率降至31.39%。
- 租金返还与税收优惠推动净利率提升：公司Q3受益于首都机场租金返还约27.2亿元及海南地区15%的所得税优惠税率，净利率同比和环比分别提升8.4个百分点。
- 未来增长预期：公司预计2022-2023年海南旗舰免税综合体逐步开业，将释放离岛免税新政红利，并有望受益于国人市内免税政策，长期成长空间广阔。
- 盈利预测乐观：公司2021-2023年预计归属于母公司净利润分别为110亿元、148亿元、197亿元，对应PE分别为41X、31X、24X，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年前三季度为495亿元，同比增长41%；Q3为139.7亿元，同比降12%。
- 净利润：2021年前三季度为84.9亿元，同比增长168%；Q3为31.3亿元，同比增长40%。
- 毛利率：Q3降至31.39%，同比和环比分别减少7.5和6.0个百分点。
- 净利率：Q3为22.4%，同比和环比分别提升8.4个百分点。
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
11906 |
14706 |
34838 |
45451 |
65451 |
| 流动资产合计 |
22246 |
30971 |
55538 |
71607 |
102244 |
| 资产总计 |
30687 |
41919 |
65759 |
82614 |
113040 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2926 |
8202 |
16347 |
19715 |
25221 |
| 投资活动现金流 |
-1099 |
-3814 |
-2424 |
-2424 |
-123 |
| 筹资活动现金流 |
-1646 |
-1383 |
6209 |
-6679 |
-5098 |
| 现金净增加额 |
267 |
2675 |
20132 |
10613 |
20000 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
47966 |
52597 |
77417 |
101002 |
145447 |
| 营业成本 |
24273 |
31221 |
51281 |
64403 |
90175 |
| 营业利润 |
7109 |
9694 |
17075 |
22052 |
32297 |
| 净利润 |
5415 |
7337 |
14394 |
18524 |
26033 |
| 归属于母公司净利润 |
4629 |
6140 |
11083 |
14819 |
19785 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
49.40% |
40.64% |
33.76% |
36.24% |
38.00% |
| 净利率 |
11.29% |
13.95% |
18.59% |
18.34% |
17.90% |
| ROE |
23.27% |
27.52% |
37.18% |
37.19% |
37.01% |
| ROIC |
28.53% |
30.82% |
53.75% |
39.14% |
43.74% |
| 市盈率 |
113.23 |
85.37 |
47.29 |
35.37 |
26.49 |
| 市净率 |
26.35 |
23.50 |
17.58 |
13.15 |
9.80 |
| EV/EBITDA |
23.26 |
57.64 |
25.90 |
22.19 |
16.54 |
风险提示
- 新项目建设进展低于预期
- 离岛免税市场竞争格局恶化超预期
- 疫情反复对海南旅游市场人次影响
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：268.46元
- EPS预测：2021年5.68元，2022年7.59元，2023年10.13元
- 估值：2021年PE为41X，2022年为31X，2023年为24X
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本/流通股本（百万股） |
1,952/1,952 |
| 流通A股市值（百万元） |
516,391 |
| 每股净资产（元） |
13.13 |
| 资产负债率 (%) |
38.47 |
| 一年内最高/最低（元） |
403.78/172.77 |