20211102-东吴证券-中国中免-601888.SH-2021三季报点评_首都机场租金减免落地_促销压制毛利率表现_3页_706kb

中国中免2021年三季报总结

核心内容概述

中国中免发布2021年三季报，报告期内公司业绩显著增长，但受疫情影响，Q3营收和净利润同比出现下滑。公司通过租金减免和所得税优惠等措施缓解了部分压力，并积极布局新项目，推动外延发展。

主要财务表现

• 营业收入：2021年前三季度累计实现494.99亿元，同比增长40.87%。
• 归母净利润：2021年前三季度累计实现84.91亿元，同比增长168.35%。
• 单季表现：
  • 2021Q3营收：139.73亿元，同比-11.73%，环比-19.66%。
  • 2021Q3归母净利润：31.32亿元，同比+40.22%，环比+24.77%。

关键信息分析

1. 租金减免与所得税优惠

• 公司与首都机场达成租金减免协议，第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）应付经营费降至2.83亿元，公司将其冲减销售费用，对2021Q3归母净利润增厚11.4亿元。
• 海南地区离岛免税业务享受15%的所得税优惠税率，2021Q3因政策落地增厚归母净利润7.4亿元。
• 综合租金返还和所得税减免因素，公司2021Q3可比口径下归母净利润为12.5亿元，同比-44.05%，环比-50.2%。

2. 疫情对Q3业绩的影响

• Q3海南接待过夜游客数同比大幅下滑，三亚市过夜游客数同比-47.3%，海口市过夜游客数同比-32.3%。
• 虽然前三季度离岛免税销售额同比增长118%，但Q3销售额环比下降36.9%，主要受疫情冲击和促销力度加大影响。
• 促销策略和线上销售占比提升，导致毛利率同比下降7.6个百分点，销售费用率环比上升3.7个百分点。

3. 长期发展与战略布局

• 新增物业：海口美兰机场T2免税店预计2021年底投入使用，海口国际免税城计划2022H2开业，有助于缓解供给压力，吸引客流。
• H股上市：公司积极筹备H股上市，提升国际竞争力，扩展品牌合作矩阵。
• 市场表现：Q4海南进入传统旅游旺季，预计销售数据环比改善，带动业绩回升。

4. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润预测调整为105.9亿元/135.6亿元/174.7亿元，对应增速为72.5%/28%/28.8%。
• 当前PE为45倍，未来三年PE逐步下降至27倍。
• 投资评级：下调为“增持”，主要基于短期利润修复压力较大，但长期消费回流趋势下公司竞争优势依然显著。

主要观点总结

• 短期业绩承压：Q3受疫情影响，线下客流减少，促销力度加大，毛利率和净利率均出现下滑。
• 政策利好支撑：租金减免和所得税优惠对2021Q3业绩形成显著增厚，提升了净利润表现。
• 长期增长潜力：公司在海南离岛免税市场具备较强竞争壁垒，新增物业和H股上市将助力长期发展。
• 估值逐步下降：未来三年PE逐步下降，反映市场对公司盈利预期的调整，但仍保持较高估值水平。

风险提示

• 疫情反复可能对线下客流造成持续影响；
• 促销力度加大可能对毛利率形成压制；
• 出境游恢复可能冲击海南离岛免税市场销售表现。

财务数据概览

估值与市场表现

• 股价走势：当前收盘价241.61元，一年内最低172.77元，最高403.78元。
• 市净率（P/B）：16.39倍。
• 流通A股市值：471737.62百万元。
• 每股净资产：14.74元。

结论

中国中免在2021年前三季度受益于政策利好，尤其是租金减免和海南所得税优惠，推动净利润大幅增长。但Q3受疫情影响，线下客流下滑和促销力度加大导致毛利率承压。公司积极布局新项目并推进H股上市，为长期增长提供支撑。尽管短期业绩修复压力较大，但整体投资评级为“增持”，反映市场对其未来增长潜力的认可。