20220424-光大证券-中国中免-601888.SH-2021年及2022年一季度业绩点评_短期业绩承压_长期价值不变_3页_730kb

中国中免（601888.SH）2021年及2022年一季度业绩点评总结

核心内容

中国中免在2021年实现了良好的业绩增长，但2022年第一季度受疫情影响，业绩出现下滑。尽管短期业绩承压，公司长期价值未受影响，其业务布局和市场策略仍显示出强劲的发展潜力。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 实现营收676.76亿元，同比增长28.67%；
  • 归母净利96.54亿元，同比增长57.23%；
  • 整体毛利率为33.68%，同比下降6.96个百分点；
  • 销售费用率大幅下降至5.71%，管理费用率微升至3.32%，财务费用率上升1个百分点。

• 2022年第一季度业绩表现：

  • 营收167.82亿元，同比下降7.45%；
  • 营业利润35.02亿元，同比下降21.42%；
  • 归母净利25.63亿元，同比下降9.99%；
  • 毛利率为34%，同比下降5.11个百分点；
  • 销售费用率下降至8.71%，管理费用率微升至2.57%，财务费用率下降0.48个百分点。

• 业务线表现：

  • 免税商品销售增长显著，2021年营收429.36亿元，同比增长32.67%；
  • 有税商品销售增长21.81%，但毛利率下降；
  • 海南地区营收增长57.19%，成为主要业绩来源；
  • 上海和北京地区营收分别下降9.02%和40.45%，但归母净利仍保持稳定。

• 长期布局与项目进展：

  • 海口国际免税城项目持续投入，预计三季度投入使用；
  • 三亚一期二号地项目主体钢结构封顶；
  • 海南国际物流中心一期已投入使用；
  • 线上业务发展迅速，会员销售占比从52%提升至87%。

• 盈利预测与评级：

  • 调整2022-2023年EPS预测分别为5.05元和6.72元，新增2024年EPS预测为9.72元；
  • 维持“买入”评级，认为公司长期配置价值凸显。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2021年营业收入增长率28.67%，净利润增长率57.23%；
  • 2022年EPS预测为5.05元，2023年为6.72元，2024年为9.72元；
  • 估值指标显示，PE从56降至18，PB从15.5降至5.5，表明估值已处于历史较低区间。

• 风险提示：

  • 疫情可能影响居民购买力；
  • 新项目推进不及预期可能影响业绩表现。

估值指标

市场数据

指标趋势

• 盈利能力：

  • 毛利率从40.6%下降至33.7%，预计未来将逐步恢复；
  • 归母净利润率从11.7%上升至14.3%，预计未来将继续保持增长。

• 偿债能力：

  • 资产负债率从38%下降至31%，显示公司财务状况改善；
  • 流动比率从1.98上升至4.24，速动比率从1.04上升至3.18，显示公司流动性增强。

• 费用率：

  • 销售费用率从16.82%下降至5.71%，预计未来有所回升；
  • 管理费用率略有上升；
  • 财务费用率从-1.04%上升至-0.06%，预计未来将保持稳定。

每股指标

评级说明

• 买入评级：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上；
• 其他评级：包括增持、中性、减持、卖出等，分别对应不同的收益率预期；
• 基准指数说明：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

分析师声明

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