20221030-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免_疫情影响Q3销售额及净利率阶段承压_静待疫情企稳后逐步回暖_4页_848kb

报告摘要

中国中免（601888）是一家专注于免税业务的公司，主要在海南等地开展离岛免税业务，并通过线上平台拓展销售渠道。当前股价为167.45元，分析师郑澄怀给出“买入”评级，认为公司未来业绩有望修复，长期投资价值显著。

短期业绩承压：2022年前三季度，公司营业收入同比下降20.47%，归母净利润下降45.48%。单三季度营收环比提升7.8%，但归母净利润同比大幅下滑77.96%，主要受疫情影响，线下销售受阻，线上有税业务占比提升导致毛利率环比下降9个百分点。
线上业务表现亮眼：尽管线下受疫情影响，但线上有税平台（如中免日上、CDF会员购海南）持续运营，带动销售额增长。10月28日线上销售额突破5亿元，创历史新高。
海南市场恢复预期增强：随着海南疫情逐步缓解，国庆黄金周销售额表现良好，预计未来线下客流回暖将带动业绩回升。
海口国际免税城开业：海口国际免税城于10月28日开业，建筑面积28万平米，引入超800个品牌，有望成为新的业绩增长点。该项目与太古地产合作，预计对海南高端消费市场形成有力支撑。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为72亿、132亿、170亿元，对应2023-2024年PE为26倍、20倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的看好。
财务指标改善：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。同时，经营活动现金流净额显著增长，反映公司运营能力逐步恢复。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	67,676	56,369	98,216	127,516
净利润（百万元）	9,654	7,194	13,211	17,039
毛利率（%）	33.7	33.0	35.0	36.0
净利润率（%）	14.3	12.8	13.5	13.4
EPS（元）	4.70	3.50	6.43	8.29
P/E（倍）	46.71	47.84	26.05	20.20
P/B（倍）	15.22	6.67	5.26	4.14
P/S（倍）	5.49	6.94	3.98	3.07
EV/EBITDA（倍）	25.48	27.03	14.14	10.06

买入：相对强于市场表现20%以上
增持：相对强于市场表现5%~20%
中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下