20230331-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免_线下免税毛利率同比改善_有税占比大幅提升业绩短期承压_4页_840kb

中国中免投资分析总结

核心内容概述

中国中免（600135）是休闲服务行业的重要企业，近期发布2022年度业绩报告，并披露了2023年及未来几年的财务预测。公司当前股价为187.47元，分析师郑澄怀给出“买入（维持）”的评级，认为其短期业绩承压，但长期增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营业收入和归母净利润同比大幅下滑，分别下降19.6%和47.89%，主要受到疫情影响及2021年高基数影响。2023年业绩预计大幅回暖，归母净利润同比增长127.5%。
• 业务结构变化：有税品销售占比显著提升，从21年的36%增长至22年的51.8%，成为公司收入的重要支撑。线下免税品毛利率同比改善，但有税品毛利率承压下滑。
• 区域表现：海南地区受疫情影响较大，营收下降26%；上海地区则保持增长，日上中国也实现小幅增长。
• 财务状况：2022年公司经营现金流净额为负，但预计2023年将大幅改善，经营活动现金流预计增长显著。公司资产负债率较低，财务风险可控。
• 未来展望：公司计划优化海南免税布局，推进海棠湾一期2号地商业部分开业，并加强线上业务整合和海外拓展，进一步提升市场竞争力。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：544.33亿元，同比下降19.6%
• 归母净利润：50.3亿元，同比下降47.89%
• 扣非净利润：49.02亿元，同比下降48.59%
• 经营活动现金流净额：-34.15亿元，同比下降141%

2023年及未来预测

财务指标分析

• 每股收益：预计2023年为5.53元，显著高于2022年的2.43元。
• 每股净资产：预计从23.48元增长至36.12元（2023E）。
• P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA：估值指标均呈下降趋势，表明市场预期公司未来盈利能力和成长性将逐步提升。

业务结构调整

• 免税品与有税品销售占比：2022年免税品销售额为260亿元，有税品销售额为279.7亿元，有税品占比提升至51.8%。
• 子公司表现：三亚市内免税店、海兔、日上上海、中免国际等子公司在2022年分别贡献归母净利润25.5亿元、3.5亿元、6.3亿元和12.1亿元。

投资建议

• 短期承压：2022年受疫情影响，线下业务和物流运营受阻，导致业绩下滑。
• 长期增长：2023年春节海南免税销售回暖，叠加海棠湾一期2号地商业部分开业预期，公司有望实现业绩修复。
• 战略举措：公司拟出资12.28亿元收购中服49%股权，加强市内布局，同时持续优化线上业务整合。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：若疫情持续或消费复苏缓慢，可能影响公司业绩表现。
• 项目建设进度延迟：如三亚海棠湾一期2号地商业部分未能按计划开业，将影响公司布局和收入增长。
• 市场竞争加剧：随着免税行业竞争加剧，公司可能面临毛利率下滑的压力。

结论

分析师郑澄怀认为，尽管2022年公司业绩受到疫情和高基数影响，但2023年有望实现业绩回暖，同时公司通过优化业务结构、加强线上和线下布局、推进海外拓展等举措，提升市场竞争力和盈利能力。因此，维持“买入”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。