20180702-华泰证券-锐科激光-300747.SZ-实现高功率进口替代的国内光纤激光器龙头_26页_2mb

锐科激光（300747）首次覆盖报告总结

核心内容概述

锐科激光是国内领先的光纤激光器研发与生产企业，凭借“激光三剑客”技术团队的支持，实现了高功率光纤激光器的国产化突破，打破了国外IPG、SPI、Coherent等企业的垄断，推动了激光制造技术的国产替代进程。公司产品覆盖脉冲光纤激光器和连续光纤激光器两大系列，功率范围广泛，从10W到10,000W，应用领域涵盖材料加工、光通信、医疗美容、科研及军事等。预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.48亿、6.73亿、9.80亿，年复合增长率达48%，对应EPS分别为3.50、5.26、7.65元，合理价格区间为122.50-140.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 技术领先：公司拥有3位“千人计划”人才，具备强大的研发能力，是国内首家专门从事光纤激光器及核心器件研发的企业。
• 产品体系完善：公司产品涵盖10W至10,000W的连续光纤激光器及10W至200W的脉冲光纤激光器，已实现多款高功率产品的批量生产。
• 进口替代趋势明显：国产光纤激光器价格大幅下降，拉低进口产品价格，促进激光设备在国内工业领域的应用。
• 毛利率与净利率提升：通过自主研发与原材料自制，公司毛利率从2012年的18.08%提升至2017年的46.60%，净利率从2014年的5.80%提升至2017年的29.37%。
• 募投项目助力增长：公司启动大功率光纤激光器与中高功率半导体激光器的开发及产业化项目，提升产能，缓解生产瓶颈，增强市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：128百万股
• 流通A股：32百万股
• 52周内股价区间：54.88-88.40元
• 总市值：11,315百万元
• 总资产：766.84百万元
• 每股净资产：4.02元

营收与盈利预测

营收结构变化

• 连续光纤激光器占比持续提升：从2014年的41.45%上升至2017年的75.51%，预计2020年将提升至88%。
• 毛利率与净利率提升：2015-2017年毛利率由约30%提升至46.60%，净利率由约6%提升至29.37%。

募投项目

• 大功率光纤激光器开发及产业化项目：投资58,287.62万元，预计达产后年产5,190台/套大功率连续光纤激光器及3,930台/套大功率脉冲及超快激光器。
• 中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目：投资53,627.81万元，预计年产8,170台/套中高功率半导体激光器。
• 合计投资：111,915.43万元，用于提升产能与增强市场竞争力。

风险提示

• 宏观风险：宏观经济波动可能影响激光器市场需求。
• 客户拓展不及预期：海内外客户拓展若不如预期，可能影响公司增长速度。

行业背景与发展趋势

• 全球激光器市场增长：2012-2017年全球激光器行业收入从87.30亿美元增至124.30亿美元，年复合增长率达7.32%。
• 光纤激光器优势明显：光纤激光器在光束质量、转换效率、维护成本等方面优于其他类型激光器，已成为工业制造领域的主流光源。
• 应用领域拓展：光纤激光器在打标/雕刻、材料宏观加工、材料微加工等领域应用广泛，2017年占全球工业激光器市场的47.26%，成为第一大应用领域。
• 进口替代加速：随着国内企业技术进步，大功率激光器国产化率逐步提升，进口依赖度下降，预计未来3-5年进口替代趋势将更加明显。

总结

锐科激光凭借强大的技术实力和产品体系，已成为国内光纤激光器行业的龙头。公司通过自主研发和产业并购，实现了核心原材料的自产，显著提升了毛利率和净利率。募投项目的实施将有效解决产能瓶颈，推动公司持续高增长。未来，随着光纤激光器技术的不断进步，其在工业制造和高端制造中的应用将进一步扩大，进口替代趋势明显。公司具备良好的财务指标和市场地位，预计2018年合理估值为35-40倍PE，目标价122.50-140.00元，首次覆盖给予“买入”评级。