20180806-东吴证券-锐科激光-300747.SZ-国产光纤激光器领军企业_三大优秀基因造就全球激光龙头之路_19页_1mb

国产光纤激光器领军企业总结

核心内容

锐科激光作为国产光纤激光器的领军企业，凭借其在高功率光纤激光器领域的突破和核心技术的掌握，已在国内市场占据重要地位，并具备向全球市场拓展的能力。公司产品线丰富，包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器，其中连续光纤激光器为主要收入增长点，2017年营收占比超过75%，毛利率高达51.1%。

主要观点

1. 国内光纤激光器龙头，率先实现国产高功率量产突破

• 公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业。
• 先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器、第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器，并形成批量化生产。
• 技术研发实力在国内同行业中保持领先，受益于连续光纤激光器的井喷，公司业绩进入上升通道。
• 2014-2017年收入复合增速达60.2%，利润复合增速达174.3%。
• 2017年营收9.5亿元，同比+82.0%；归母净利润2.8亿元，同比+211.3%。

2. 激光器行业方兴未艾，国产替代空间广阔

• 全球激光器市场规模持续增长，2017年达124.3亿美元，5年复合增速8.5%。
• 国内企业主要集中在中小功率激光器市场，而高功率产品仍由IPG等国外龙头企业主导，国产替代空间广阔。
• 激光器在材料加工、通讯、医疗、军事等领域应用广泛，未来增长点主要集中在激光焊接、深雕、清洗等高功率需求领域。

3. 三大优秀基因助力公司进口替代

优秀基因1：高功率产品突破壁垒，享受进口替代红利

• 公司是国内首批实现高功率激光器量产的企业，打破国外技术封锁和价格垄断。
• 2017年销量达5576台，同比+103.8%；脉冲光纤激光器销量达13994台，同比+13.3%。
• 产能利用率高，连续激光器产能近两年均维持在97%以上，脉冲激光器产能利用率均达110%以上。
• 募投项目进一步扩充产能，提升市场占有率。

优秀基因2：关键元件自制，构建高毛利护城河

• 公司实现关键元件（如泵浦源、无源光纤器件）的自制，有效控制成本。
• 2017年综合毛利率达46.6%，高于同行业企业。
• 通过收购睿芯光纤，进一步降低特种光纤成本，提升毛利率。

优秀基因3：与国际龙头发展路径一致，具备全球竞争力

• 公司发展路径与IPG等国际龙头相似，技术起家，逐步实现产业链垂直整合。
• 公司与IPG在技术实力和市场布局上高度相似，具备逐鹿全球的能力。
• 高功率激光器成为公司重点发展方向，未来有望在全球市场实现更大突破。

关键信息

财务数据

• 2017年营收9.5亿元，归母净利润2.8亿元。
• 2018/2019/2020年预计营收分别为16.3/24.8/32.8亿元，归母净利润分别为4.71/7.55/10.32亿元。
• 2017年综合毛利率为46.6%，预计未来毛利率仍将持续上升。
• 2018年PE为47倍，PEG为0.70，估值较为合理。

市场数据

• 全球激光器市场规模2013-2017年复合增速达8.5%，预计2021年将达到28.85亿美元。
• 材料加工与通讯为激光器最主要下游，占全球市场规模的76%。
• 光纤激光器在工业激光器中市场份额达47.26%，发展迅猛。
• 2017年国产低功率光纤激光器销量占比达97%，中功率占比超60%，高功率销量逐步增加。

投资评级与风险提示

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示包括：国产化不及预期、产品研发进度不及预期、次新股投资风险。

总结

锐科激光凭借其在高功率光纤激光器领域的突破、关键元件的自制能力以及与国际龙头相似的发展路径，具备强大的市场竞争力和进口替代潜力。公司业绩持续增长，盈利能力突出，未来有望在全球激光器市场中实现更大突破。