20181010-申万宏源-锐科激光-300747.SZ-国内光纤激光器龙头_行业迎五年大发展_45页_2mb

锐科激光（300747）研究报告总结

核心内容概述

锐科激光是国内光纤激光器行业的龙头企业，凭借技术优势、产能突破和产业链整合，有望在高功率光纤激光器领域实现进口替代。公司受益于激光器行业五年高增速发展期，预计未来业绩将持续爆发。报告首次覆盖，给予“增持”评级，并认为当前股价仍有12.73%的上涨空间。

主要观点

• 公司地位：锐科激光是全球领先的光纤激光器制造商，由航天科工集团控股，三位“千人计划”专家带领，具备强大的研发能力。
• 产品结构：公司主要产品为脉冲和连续光纤激光器，覆盖10W至10000W的功率范围，产品线丰富，技术参数领先。
• 市场表现：2018年H1营收同比增长69.5%，连续光纤激光器占比达75.51%，盈利能力显著增强。
• 行业前景：全球激光器市场年复合增长率达8.5%，光纤激光器CAGR达24.8%，行业向高功率、高效率、高亮度、智能化方向发展。
• 竞争格局：中低功率光纤激光器国产化率已超过50%，高功率产品仍由IPG、通快等国外企业主导，但国产替代趋势明显。
• 发展趋势：技术进步、政策支持和进口替代推动激光器行业需求爆发，预计行业高增速拐点将在2021-2022年后到来。

关键信息

市场数据

• 收盘价：141.76元（2018年10月9日）
• 一年内最高/最低：225元 / 38.11元
• 市净率：9.8
• 流通A股市值：4536亿元
• 上证指数/深证成指：2721.01 / 8046.39

基础数据

• 每股净资产：14.53元
• 资产负债率：13.99%
• 总股本/流通A股：128百万 / 32百万
• 2018年H1营收：7.51亿元，同比增长69.45%
• 2018年H1净利润：258百万元，同比增长83.08%
• 预计2018/2019/2020年净利润：4.56 / 6.64 / 8.65亿元，对应EPS为3.56 / 5.19 / 6.76元
• 对应PE：40 / 27 / 21倍，给予2018年45倍PE估值

优势分析

1. 技术水平领先：拥有“千人计划”专家团队，掌握国内100-10000W系列光纤激光器技术。
2. 产能瓶颈突破：通过募投项目和产线建设，提升产能和生产效率。
3. 产业链垂直整合：自主研发和外延并购，实现核心零部件自制，降低成本，提升盈利能力。
4. 拓展半导体激光器：推出价格更低的半导体激光器产品，拓展中低端客户群体。

国际比较

• IPG公司：全球光纤激光器龙头，2017年营收14.09亿美元，净利率中枢在25%左右。
• 技术驱动：IPG重视研发，5年研发费用CAGR为26.3%，是锐科激光的12.83倍。
• 垂直一体化：实现核心零部件自制，降低生产成本，维持高利润率。
• 全球化经营：中国市场营收占比达44.10%，坚持全球化发展策略。

风险提示

• 下游激光产业需求不及预期
• 公司新产品销售不及预期
• 行业价格战超预期

股价催化剂

• 下游激光产业需求爆发
• 公司新产品销售火爆
• 公司海外业务需求增长

财务预测与关键假设

关键假设点

1. 激光产业持续替代传统制造工艺
2. 激光器国产化率稳步提升
3. 公司新产品拓展顺利

有别于大众的认识

• 市场认为光纤激光器每年产品降价幅度较大，难以维持较高毛利率。
• 我们认为高功率产品及新产品附加价值量大，毛利率水平高。公司未来不断推出高功率产品和新产品，预计毛利率受价格下降影响较小。此外，公司通过垂直整合降低生产成本，提升盈利能力。

总结

锐科激光凭借其技术领先、产能提升和产业链整合，已成为国内光纤激光器龙头。公司受益于激光器行业五年高速发展期，尤其是高功率产品进口替代趋势的加速。预计未来三年净利润将快速增长，对应PE估值仍有提升空间。公司未来有望突破大客户，拓展海外市场，并通过新产品和自动化产线提高市场竞争力。政策支持和行业趋势将为公司带来新的增长机遇，但需关注行业价格战和下游需求变化等风险。