20180626-东北证券-锐科激光-300747.SZ-光纤激光器龙头企业_进口替代空间广阔_22页_1mb

锐科激光（300747）新股定价研究报告总结

核心内容概述

锐科激光是一家专注于光纤激光器研发、生产与销售的国家高新技术企业，依托集团控股优势和专业的研发团队，已成为国内光纤激光器行业龙头企业。公司产品涵盖脉冲光纤激光器和连续光纤激光器，其中连续激光器已成为其核心产品。公司毛利率稳步提升，营收和净利润快速增长，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 光纤激光器成为主流：光纤激光器凭借光电转换效率高、结构简单、光束质量好等优势，正在逐步替代传统的CO2和固体激光器，成为工业激光器市场的主要力量。
• 进口替代空间广阔：目前国外企业占据国内光纤激光器市场超过60%的份额，但随着国内企业如锐科、创鑫等技术进步和高功率产品推出，国产替代能力显著增强。低功率产品自给率已高达97%，中功率产品自给率达60%，高功率产品自给率仅为10%，未来中高功率产品的进口替代空间巨大。
• 公司龙头地位稳固：锐科激光在营收和盈利能力上均优于国内可比公司，2017年营收达9.51亿元，净利润为2.79亿元，毛利率达46.60%。公司产品技术指标达到国际先进水平，且在产业链整合方面具有显著优势。
• 募投项目助力产能提升：公司当前产能接近饱和，急需扩大产能以提升盈利能力。本次IPO募投项目将使公司具备年产大功率脉冲及超快激光器3930台、大功率连续光纤激光器5190台、中高功率半导体激光器8170台/套的生产能力，同时提升核心元器件的自给率。

关键信息

全球与国内激光器市场概况

• 全球激光器市场规模：2017年全球激光器市场规模为124.3亿美元，其中光纤激光器市场规模为20.39亿美元，占全球工业激光器市场的47.28%。
• 中国激光器市场：2017年中国光纤激光器市场规模约为78亿元，占全球光纤激光器市场的58.8%；激光加工设备市场规模约495亿元，占全球激光设备市场的24.33%。
• 主要应用领域：工业应用是激光器应用的主要领域，占全球激光器收入的42%；切割、焊接、打标等应用占据主要市场份额。

公司发展与财务表现

• 公司成长性突出：2014年-2017年，公司营收复合增长率达60.27%，净利润复合增长率达175.09%。
• 产品结构优化：2017年公司连续光纤激光器营收占比达75.51%，成为主要盈利来源。
• 毛利率提升：公司毛利率从2016年的35.75%提升至2017年的46.60%，主要得益于产业链整合和核心元器件自产。

产业链整合与核心技术

• 垂直整合优势：公司通过收购睿芯光纤85%股权，实现特种光纤、泵浦源等核心元器件的自产，降低成本并提升毛利率。
• 研发投入增长：公司研发费用从2014年的1016万元增长至2017年的5118万元，核心研发团队在国内领先，包含多位“千人计划”专家。
• 高功率产品开发：公司已实现10,000W及以上功率光纤激光器的批量化生产，技术指标达到国际先进水平。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为3.53元、5.24元、6.88元。
• 合理估值区间：综合考虑可比公司IPG和大族激光的估值及公司成长性，给予2018年30-35倍的市盈率，合理价格区间为106-124元。

风险提示

1. 下游需求波动：制造业升级虽为长期趋势，但短期可能受经济波动影响，导致需求放缓。
2. 行业竞争加剧：随着国内企业增多，以及国外企业降价竞争，公司面临产品价格下降的压力。
3. 产能扩张不及预期：若募投项目进展不达预期，将影响产能提升和核心元器件自给率，限制公司盈利能力。

总结

锐科激光凭借其在光纤激光器领域的技术积累和产业链整合能力，已在国内市场占据领先地位。公司产品结构优化、毛利率提升、产能扩张及进口替代效应的显现，使其在光纤激光器行业具备强劲的增长潜力。然而，公司也需警惕下游需求波动、行业竞争加剧及产能扩张不及预期等风险。总体来看，锐科激光具备良好的成长性，合理估值区间为106-124元，是值得投资者关注的优质标的。