20180628-安信证券-锐科激光-300747.SZ-大功率光纤激光器龙头_国产化自主可控先锋_24页_2mb

锐科激光深度分析总结

核心内容

锐科激光（300747.SZ）是国内大功率光纤激光器领域的龙头企业，具备从材料、器件到整机的垂直集成能力。公司自成立以来，实现了国产光纤激光器从0到1的突破，先后研制出多款具有代表性的产品，如25W脉冲光纤激光器、100W、1000W、4000W、6000W、10000W连续光纤激光器，为我国激光装备器件自主可控打开了局面。

主要观点

• 市场地位：公司产品涵盖脉冲和连续光纤激光器两大系列，其中200W以内脉冲激光器和6000W以内连续激光器实现规模化生产，6000W以上连续激光器实现小批量生产，出口至40多个国家和地区。
• 行业趋势：工业材料加工激光器已成为全球激光器收入最大应用领域，占全球激光器收入的42%，超越光通信领域。光纤激光器技术逐步成熟，将替代CO₂和YAG等传统激光器。
• 技术突破：公司持续在超短脉冲激光器和大功率激光器领域进行技术攻关，逐步实现关键元器件的自主可控，从而降低采购成本并提升毛利率。
• 盈利增长：2017年公司营收同比增长82.01%，归母净利润同比增长211.31%。未来三年公司收入和净利润预计保持快速增长，分别达到15.7亿元、21.2亿元和29.3亿元，净利润分别为4.8亿元、7.1亿元和9.9亿元。
• 估值与投资建议：基于2018年动态PE35倍的合理估值，公司6个月目标价为129.85元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，2018年4月17日IPO获证监会核准。
• 主要产品为自主研发的脉冲光纤激光器和连续光纤激光器。
• 2017年光纤激光器业务占公司总收入的94%，其中连续激光器占76%，脉冲激光器占18%。

股权结构

• 航天三江集团为第一大股东，持股45.33%。
• 闫大鹏、新恒通集团分别持股14.14%和13.78%。
• 公司三位自然人股东均为国家“千人计划”专家。
• 公司拥有控股公司睿芯光纤85%的股权，专注特种光纤的研发生产。

营收与利润增长

• 2017年营收达9.52亿元，同比增长82.01%。
• 归母净利润为2.77亿元，同比增长211.31%。
• 近三年收入和净利润增速持续提升，2016年和2017年归母净利润增速超过200%。

毛利率提升

• 2017年综合毛利率达46.6%，较2016年提升10个百分点。
• 连续光纤激光器毛利率最高，达51.12%，脉冲光纤激光器和技术开发服务分别为31.02%和23.23%。
• 毛利率提升主要得益于中高功率连续光纤激光器收入占比增加和核心元器件的自主可控。

期间费用

• 2017年三费率同比增长29.70%，管理费用率下降至7.59%。
• 销售费用率和财务费用率变化较小，公司期间费用率低于同行业平均水平。

研发投入

• 公司研发投入保持稳定，但占营收比例低于IPG等国际企业。
• 研发重点在于超短脉冲激光器、大功率激光器及上游器件的自主可控。

市场格局

• 中国是全球最大的激光器消费市场，2017年市场规模约455亿元。
• 低功率光纤激光器已实现进口替代，市场份额达85%。
• 高功率光纤激光器仍依赖进口，但国产厂商如锐科激光、创鑫激光等正在快速突破。

募投项目

• 公司IPO募集资金11.19亿元，主要用于大功率光纤激光器和中高功率半导体激光器的研发与生产。
• 项目达产后预计贡献销售收入19.8亿元，进一步提升市场占有率。

可比公司估值

• 2018年平均动态PE为33倍。
• 锐科激光综合PE为23倍，但基于其技术突破和市场潜力，给予2018年动态PE35倍的估值，目标价129.85元。

风险提示

1. 国内大功率激光器市场外资巨头众多，竞争激烈。
2. 中低端市场恶性竞争加剧。
3. IPO募投项目投产后盈利可能不达预期。

图表与数据

• 公司营收和净利润增长趋势显著。
• 激光器在激光产业链中占据核心地位。
• 光纤激光器在工业激光器市场中占比逐年提升，预计2018~2021年亚太地区市场份额将增加。
• 公司毛利率和期间费用率优于行业平均水平。

总结

锐科激光作为国内光纤激光器的领军企业，凭借其在大功率激光器和超短脉冲激光器方面的技术突破，逐步实现全产业链自主可控。公司未来在高功率激光器领域的持续突破将有助于打破外资垄断，提升市场竞争力。尽管面临激烈的市场竞争，但凭借技术优势和市场拓展，公司具备良好的成长性。