恒立液压三季报总结
核心内容概述
恒立液压（601100）在2018年三季报中表现出色，业绩大幅超市场预期。公司1-9月实现营业收入31.60亿元，同比增长55.92%；归母净利润7.19亿元，同比增长160.38%；扣非净利润6.20亿元，同比增长136.12%。公司整体盈利能力和运营效率显著提升，主要得益于主营业务增长、子公司盈利能力增强、产品毛利率上升以及费用率下降等因素。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2018年1-9月同比增长55.92%，达到31.60亿元。
- 归母净利润：同比增长160.38%，达7.19亿元。
- 扣非净利润：同比增长136.12%，达6.20亿元。
- 第三季度业绩：营收9.96亿元，同比增长49.19%；归母净利润2.56亿元，同比增长123.31%；扣非净利润1.99亿元，同比增长72.97%。
业绩增长原因
- 主营高增长：受下游挖掘机行业销售强劲增长及公司产品竞争力提升影响，挖机油缸产品收入同比增长70.46%，达226,155只。
- 子公司盈利能力提升：液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力显著增强，其中液压科技1-9月收入同比增长325.12%。
- 产品毛利率提升：综合毛利率较去年同期增加4.50个百分点，达到35.7%。
- 运营质量提升：销售费用率下降0.86个百分点，管理费用率下降0.5个百分点。
- 汇兑收益增加：受美元兑人民币汇率上涨影响，前三季度汇兑收益达0.75亿元，同比增长298.36%。
- 营业外收入增加：因恒立香港收购日本服部和HST，合并成本低于可辨认净资产公允价值，带来营业外收入增长。
投资建议
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为9.11亿元、11.65亿元、13.64亿元，EPS分别为1.03元、1.32元、1.55元。
- 估值：对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 油缸销量增速低于预期风险
- 泵阀、液压系统市场开拓低于预期风险
- 海外投资与经营风险
财务数据概览
营业收入及增长率
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率 |
| 2016A |
1,370 |
25.98% |
| 2017A |
2,795 |
104.02% |
| 2018E |
4,640 |
66.01% |
| 2019A |
5,912 |
27.40% |
| 2020E |
6,930 |
17.22% |
净利润及增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
同比增长率 |
| 2016A |
70 |
10.77% |
| 2017A |
382 |
442.90% |
| 2018E |
911 |
138.50% |
| 2019A |
1,165 |
27.91% |
| 2020E |
1,364 |
17.08% |
每股收益
| 年份 |
每股收益（元） |
| 2016A |
0.08 |
| 2017A |
0.43 |
| 2018E |
1.03 |
| 2019A |
1.32 |
| 2020E |
1.55 |
每股现金流量
| 年份 |
每股现金流量（元） |
| 2016A |
0.01 |
| 2017A |
0.17 |
| 2018E |
0.58 |
| 2019A |
1.62 |
| 2020E |
1.37 |
净资产收益率
| 年份 |
净资产收益率 |
| 2016A |
2.01% |
| 2017A |
9.93% |
| 2018E |
18.54% |
| 2019A |
20.89% |
| 2020E |
21.27% |
P/E与PEG
| 年份 |
P/E |
PEG |
| 2016A |
231.06 |
1.45 |
| 2017A |
42.56 |
0.80 |
| 2018E |
17.84 |
0.12 |
| 2019E |
13.95 |
0.09 |
| 2020E |
11.92 |
0.22 |
P/B
| 年份 |
P/B |
| 2016A |
5.33 |
| 2017A |
4.86 |
| 2018E |
4.11 |
| 2019E |
3.63 |
| 2020E |
3.12 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.08 |
0.43 |
1.03 |
1.32 |
1.55 |
| 每股净资产(元) |
3.97 |
4.36 |
5.57 |
6.32 |
7.27 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.01 |
0.17 |
0.58 |
1.62 |
1.37 |
| 每股股利(元) |
0.05 |
0.05 |
0.43 |
0.57 |
0.60 |
回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
2.01% |
9.93% |
18.54% |
20.89% |
21.27% |
| 总资产收益率 |
1.30% |
6.19% |
12.04% |
14.86% |
15.98% |
| 投入资本收益率 |
0.89% |
13.89% |
25.44% |
28.19% |
34.83% |
增长率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业总收入增长率 |
25.98% |
104.02% |
66.01% |
27.40% |
17.22% |
| EBIT增长率 |
-391.24% |
1125.48% |
113.10% |
25.76% |
17.72% |
| 净利润增长率 |
10.77% |
442.90% |
138.50% |
27.91% |
17.08% |
| 总资产增长率 |
10.60% |
18.41% |
24.18% |
3.63% |
8.83% |
资产管理能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转天数 |
93.6 |
51.5 |
45.0 |
42.0 |
40.0 |
| 存货周转天数 |
134.8 |
90.9 |
78.5 |
65.9 |
52.7 |
| 应付账款周转天数 |
61.9 |
52.0 |
40.0 |
30.0 |
20.0 |
| 固定资产周转天数 |
468.0 |
258.0 |
154.0 |
111.3 |
86.7 |
偿债能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净负债/股东权益 |
-4.47% |
-14.53% |
-18.44% |
-29.92% |
-51.39% |
| EBIT利息保障倍数 |
-1.4 |
5.9 |
26.5 |
66.7 |
78.5 |
| 资产负债率 |
32.01% |
37.08% |
35.25% |
28.97% |
24.87% |
总结
恒立液压在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要受益于主营业务扩张、子公司盈利能力提升、毛利率优化及费用率下降等因素。公司作为国内液压系统龙头，正加速液压泵阀的进口替代进程，具备良好的成长性和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月相对基准指数涨幅有望超过15%。投资者需关注宏观经济波动、产品销量不及预期、市场开拓不力及海外投资风险等潜在问题。
