20180821-中泰证券-恒立液压-601100.SH-业绩再大超市场预期,液压泵阀进口替代趋势加速-180821_3页_1mb

恒立液压财务分析总结

核心内容

恒立液压是中国液压系统领域的龙头企业，其业绩表现和财务指标在2016年至2019年间持续增长。公司受益于下游行业如工程机械和盾构机的景气度提升，以及新产品高端泵阀的快速放量，推动了整体盈利能力的显著改善。此外，公司通过产品结构优化和规模效应，有效提升了毛利率，并在现金管理和投资活动方面表现出良好的趋势。

主要观点

营收与利润增长

• 2016年：公司营业总收入为1,370.10亿元，净利润为60.63亿元，净利率为5.8%。
• 2017年：营业总收入增长至2,795亿元，净利润增长至381亿元，净利率提升至13.7%。
• 2018年：营业总收入达到3,878亿元，净利润增长至787亿元，净利率进一步提升至20.1%。
• 2019年：营业总收入预计为4,843亿元，净利润预计为1,058亿元，净利率为21.6%。
• 2020年：预计营业总收入为5,819亿元，净利润为1,386亿元，净利率为23.6%。

毛利率与费用控制

• 毛利率：受益于规模效应和产品结构优化，公司毛利率从2016年的34.6%持续增长，到2020年的38.8%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率合计减少了2.44个百分点，显著提升了盈利能力。

汇兑收益

• 2018年第二季度，由于美元兑人民币汇率回升，公司获得了较大的汇兑收益，对净利润产生了积极影响。

业务板块表现

• 油缸业务：2018年上半年，油缸销量同比增长45.46%，销售收入增长61.20%，受益于下游挖机行业的强劲增长。
• 液压泵阀业务：中大挖主控泵阀销量大幅增长，液压科技实现营业收入3.25亿元，同比增长220.3%。
• 铸造分公司：上半年铸件销量增长201.44%，并开发了156种新产品，其中液压泵阀类82种。
• 海外市场：哈威菌菜上半年实现销售收入750万欧元，泵类销售额同比增长12%。

现金流状况

• 经营活动现金净流：从2016年的7.36亿元增长至2019年的378.5亿元，显示公司运营能力增强。
• 投资活动现金净流：从2016年的-37亿元逐渐改善，到2019年的-69.5亿元，表明投资支出有所控制。
• 筹资活动现金净流：从2016年的242.52亿元增长至2019年的384.83亿元，显示公司融资能力较强。

资产负债表分析

• 资产结构：流动资产占比从2016年的44.4%增长至2019年的64.3%，非流动资产占比相应下降。
• 负债结构：短期借款和应付款项有所波动，但整体负债率保持在较低水平，2019年资产负债率降至27.86%。
• 股东权益：普通股股东权益从2016年的3,505亿元增长至2019年的5,147亿元，显示公司资本实力增强。

关键信息

• 投资评级：公司预计2018-2020年净利润分别为7.79亿元、10.48亿元和13.72亿元，EPS分别为0.88元、1.19元和1.56元，对应PE分别为24倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济波动、油缸销量增速低于预期、泵阀市场开拓不及预期、海外投资与经营风险等。
• 市值：公司市值为186.81亿元，流通市值也为186.81亿元。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2016年的0.08元增长至2020年的1.56元，每股净资产从3.97元增长至6.79元。
• 回报率：净资产收益率从2016年的2.01%增长至2020年的22.91%，总资产收益率从1.30%增长至18.87%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从2016年的93.6天下降至2020年的40天，存货周转天数从2016年的134.8天下降至2020年的49天。
• 偿债能力：净负债/股东权益从2016年的3.35%降至2020年的-57.78%，资产负债率从2016年的29.63%降至2020年的17.64%。

结论

恒立液压凭借其在液压系统领域的领先地位，以及产品结构优化和规模效应，实现了业绩的持续增长。公司各业务板块表现良好，尤其在液压泵阀业务上增长迅猛，推动整体盈利能力提升。财务状况稳健，现金流管理出色，资产负债率保持在合理水平，显示出良好的财务结构和偿债能力。公司未来发展前景乐观，预计净利润将持续增长，值得投资者关注。