20140117-广发证券-恒立液压-601100.SH-挖掘机油缸需求回升_液压泵阀值得期待_22页_2mb

恒立油缸（601100.SH）总结

核心内容概述

恒立油缸是中国领先的高压油缸制造商，专注于挖掘机专用油缸和重型非标油缸的生产。公司作为国内唯一能够批量供应挖掘机高压油缸的内资企业，正在向成为挖掘机液压系统成套供应商的目标迈进。公司投资建设高精密液压铸件生产线，并计划进一步投资15亿元用于液压泵阀的生产，以提升其在高端液压元件领域的竞争力。

主要观点

• 液压件的重要性：液压件是机械基础件，决定主机产品的性能、质量与可靠性。中国液压行业虽规模全球最大，但整体仍处于“大而不强”的状态，高端液压元件依赖进口。
• 公司市场地位：恒立油缸是国内高压油缸龙头企业，市场份额逐年提升，尤其在挖掘机油缸领域表现突出，已超越部分国际竞争对手，成为国内主要供应商之一。
• 技术优势：公司掌握了高压油缸的核心技术，包括特殊金属热处理、全自动机器人焊接与摩擦焊接、浮动组合缓冲技术以及先进的密封与测定技术，为产品质量提供了保障。
• 产品应用广泛：公司产品涵盖工程机械、船舶海工、大型桥梁施工、港口机械、风电设备等多个领域，具有良好的市场拓展潜力。
• 未来增长点：公司计划通过生产液压泵阀，拓展至挖掘机液压系统成套供应，市场空间有望扩大4倍，带动公司进入新的高增长阶段。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年营业收入分别为1,217、1,348及1,498百万元，每股收益分别为0.42、0.47和0.53元。公司估值应参照其他基础件公司，给予14年30倍PE估值，合理价值为14.1元，建议谨慎增持。

关键信息

行业背景

• 中国液压行业规模世界第一，但高端液压元件仍需大量进口，2013年进口额约25亿美元，占当年行业产值的30%。
• 液压系统由动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件和工作介质构成，其中液压泵、阀和马达是核心部件。
• 挖掘机作为液压系统应用的典型代表，其液压系统复杂且对液压件性能要求高，主要依赖进口。

公司业务

• 挖掘机油缸：公司是唯一能够批量供应挖掘机高压油缸的内资企业，市场份额逐年提升，2013年估计达36.48%。
• 重型非标油缸：主要应用于隧道盾构机、旋挖钻机、船舶海工、大型桥梁施工设备等领域，保持稳定增长。
• 液压泵阀项目：公司计划投资15亿元建设液压泵阀生产线，预计2014年实现小挖泵阀样品生产，未来将拓展至中大挖泵阀，有望打破国外垄断。

技术优势

• 特殊金属热处理技术：提高活塞杆的机械性能和使用寿命。
• 全自动机器人焊接技术：提升焊接精度与效率，降低焊接变形。
• 浮动组合缓冲技术：有效吸收冲击力，提升油缸使用寿命与设备性能。
• 密封技术：采用进口精密密封件和特殊结构设计，提高密封性能与可靠性。
• 测试与校核技术：引入高压油缸全自动数控耐久试验机，提升产品质量与性能。

客户资源

• 挖掘机专用油缸客户：包括三一、徐工、柳工、卡特彼勒、神钢等国内外知名厂商。
• 大型基建设备用非标油缸客户：如天业通联、新大方、中铁隧道等。
• 船舶海工及港口机械客户：如振华重工、TTS集团、麦基嘉、林德（中国）等。
• 大型工业设备客户：如达涅利、西马克梅尔等。

财务与市场表现

• 营业收入：2013年预计为1,217百万元，2014年和2015年预计分别增长10.68%和11.19%。
• 净利润：2013年预计为261.63百万元，2014年和2015年预计分别增长13.11%和12.20%。
• EPS：2013年为0.415元，2014年预计0.470元，2015年预计0.527元。
• 市盈率（P/E）：2013年为25.38，2014年为22.44，2015年预计为20.00。
• 市净率（P/B）：2013年为1.86，2014年为1.72，2015年预计为1.58。
• EV/EBITDA：2013年为15.81，2014年为12.81，2015年预计为10.95。

风险提示

• 挖掘机市场需求回升低于预期，可能影响公司业绩。
• 液压泵阀研制进度低于预期或失败，可能对估值产生不利影响。

投资建议

公司具备较强的技术实力和市场地位，未来在液压泵阀领域有望取得突破，推动业务进入新的增长阶段。根据盈利预测与行业对标，公司估值合理，建议谨慎增持。