20180304-华泰证券-恒立液压-601100.SH-液压泵阀突破_拓宽成长空间_20页_2mb

恒立液压公司研究报告总结

公司概况

恒立液压是中国液压行业龙头企业，主营高压油缸、泵阀等液压元件与系统产品。公司下游客户包括国内外知名主机厂商，如卡特彼勒、三一、徐工、柳工等。公司产品涵盖高压油缸、液压多路阀、工业阀、液压系统、高精密液压铸件等，具有国际影响力。

市场规模与竞争格局

• 全球液压市场规模达2000亿元，其中中国市场份额约为28%，但行业集中度高，国际寡头占据约56%的市场份额。
• 中国液压市场大而不强，高端产品进口依赖度高，国内厂商在高端领域尚无法完全替代进口产品。
• 液压泵、阀、油缸占全球液压市场规模的59%，其中液压泵和阀是高端精密产品，国产替代空间较大。

液压泵阀业务突破

• 公司成功量产小挖液压泵阀，配套国内龙头主机厂，未来有望向中挖和大挖领域拓展。
• 液压泵阀是液压系统核心元件，技术难度高，公司通过正确的战略选择实现突破。
• 预计2018-2020年，公司液压泵阀业务有望实现跨越式发展，收入增速分别为134%、50%。

液压油缸业务表现

• 公司是挖机油缸国内龙头，2017年上半年国内市占率约为52%。
• 非标油缸业务增长迅速，2015-2016年收入连续两年超过挖机油缸。
• 海外业务拓展顺利，毛利率普遍高于国内业务，海外收入占比提升有助于公司盈利能力增长。

财务预测与估值

• 收入预测：2017-2019年分别为27.3亿元、35.9亿元、44.0亿元，增速分别为99.1%、31.7%、22.6%。
• 净利润预测：2017-2019年分别为3.71亿元、6.49亿元、8.38亿元，对应EPS分别为0.59元、1.03元、1.33元。
• 估值：参考公司历史PE-TTM估值和未来业绩增速，给予公司2018年PE估值35-38倍，对应目标价36.0~39.0元。

风险提示

• 宏观经济波动：影响下游需求，进而影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：公司在液压泵阀领域面临全球龙头厂商的竞争。
• 海外经营不确定性：公司海外业务持续扩张，存在一定的不确定性和风险。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 核心观点：公司具备长期投资价值，有望享受估值溢价，受益于高端进口替代和份额提升。

关键财务指标

公司战略与技术优势

• 产品开发策略：由易到难、由内而外，先做内资龙头主机厂，树立品牌。
• 技术储备：提前布局高压精密液压铸件，2011年投资5亿元自建液压铸造厂。
• 人才引进：聘请来自日、德、美、法等国的专家，提升研发能力。
• 并购拓展：2012年收购上海立新控股，2015年收购德国哈威InLine液压泵工厂，拓展产品线。

行业前景与增长动力

• 工程机械复苏：2017年挖机销量同比增长99.52%，预计2018年行业将平稳增长。
• 非标油缸需求：盾构机、海工海事、特种车辆等领域需求增长，带动非标油缸业务发展。
• 高端进口替代：随着国产主机厂份额提升，液压泵阀等核心零部件国产化趋势明显。

股权结构

• 公司实际控制人为汪立平家族，合计持股70.96%。
• 其他股东持股均不超过5%，股权结构相对集中。

财务分析

• 毛利率：预计2017-2019年分别为30.6%、35.1%、36.1%，受益于规模效应和产品结构优化。
• 费用率：销售费用率、管理费用率预计持续下降，2017-2019年分别为4.2%、9.1%、8.9%。
• 资产负债表：资产总计预计从2017年的6,714亿元增长至2019年的7,926亿元。
• 现金流量：公司现金流状况良好，2017年经营活动现金流为-340.06亿元，但预计2018年将显著改善。

总结

恒立液压作为中国液压行业龙头，凭借在液压泵阀和液压油缸领域的突破，有望在未来三年实现业绩持续高增长。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，同时受益于高端进口替代和行业复苏。尽管面临宏观经济波动、市场竞争加剧和海外经营的不确定性，但公司仍有较大的成长空间和投资价值。