20140921-广发证券-恒立液压-601100.SH-泵阀突破在即_国产替代空间大_14页_1mb

恒立油缸（601100.SH）总结

核心内容

恒立油缸是中国液压件行业的龙头企业，专注于液压油缸和液压泵阀的研发与生产。随着国内液压件市场对进口产品的替代需求增加，公司正积极拓展高端液压件市场，尤其是液压泵阀领域，未来增长空间广阔。

主要观点

• 市场容量大：全球液压件市场约300-400亿美元，中国液压件市场约80亿美元（约合500亿元人民币）。其中，液压泵和阀占总市场规模的55.8%，是液压件市场的重要组成部分。
• 国产替代潜力：目前液压泵和阀仍高度依赖进口，国产化率低。若恒立油缸能成功突破高压泵阀技术，将带来巨大的进口替代空间。
• 业绩预期：公司预计未来2-3年挖机销量将稳定增长，带动泵阀业务营收增长。预计2016年泵阀业务营收和利润将接近7亿元，其中净利润有望达到1.4亿元。
• 盈利预测：公司2014-2016年营业收入分别为11亿、14.7亿、19.3亿元，每股收益分别为0.18元、0.37元、0.55元，对应PE分别为61倍、29.6倍、19.7倍，公司被给予“买入”评级。
• 海外市场拓展：公司通过收购德国WACO公司，加强在欧洲市场的布局，提升售后服务和交付效率。同时，公司与卡特彼勒合作加深，有望成为其主要供应商。
• 风险提示：主要包括挖机市场需求不及预期和液压泵阀技术突破不及预期的风险。

关键信息

市场容量与结构

• 全球液压件市场：约300-400亿美元。
• 中国液压件市场：约80亿美元（约合500亿元人民币）。
• 液压泵和阀市场规模：约103亿美元和93亿美元，合计占比55.8%。
• 液压油缸市场规模：约62亿美元。

公司业务进展

• 挖机油缸：已实现国产化，国内市场占有率34%-40%。
• 非标油缸：持续增长，2014年预计营收接近4亿元，2015年有望达到5亿元。
• 泵阀业务：8吨挖机泵阀已取得进展，年内可能小批量供应，预计2016年实现规模化生产。
• 海外市场：营收占比从2008年的3.45%提升至2013年的15.7%，2014年上半年增长14%，预计该趋势将延续。

盈利预测

技术与研发

• 公司投入4.6亿元用于精密铸件，6-7亿元用于液压泵阀研发。
• 液压泵阀是高端液压件，技术难度大，国内企业尚未完全突破。
• 2013年国内液压件进口依存度为38%，对应约200亿元的进口替代空间。

同类公司估值对比

业务展望

• 挖机销量稳定增长：预计未来2-3年国内挖机销量维持在10万台左右，推动公司泵阀业务增长。
• 泵阀业务突破：预计2016年公司泵阀业务营收将接近7亿元，其中挖机主泵主阀和通用阀将成为主要增长点。
• 毛利率改善：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率有望触底回升。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，与卡特彼勒合作深化，预计2015年将成为公司第一大客户。

风险提示

1. 市场需求风险：若挖机行业销量增长不及预期，将影响公司业绩。
2. 技术风险：液压泵阀研发难度大，若项目进展不及预期，将影响公司盈利能力和估值。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司作为液压件国产化的重要推动者，长期增长空间大，尤其是泵阀业务，有望带动公司业绩显著提升。
• 股价预期：公司当前股价为11.22元，预计未来12个月内表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：

  • 刘国清：S0260514060001
  • 刘芷君：S0260514030001
  • 罗立波：S0260513050002
  • 真怡：S0260511050003

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  • 广发证券发展研究中心
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