20181029-招商证券-恒立液压-601100.SH-突破大挖泵阀_业绩再超预期_5页_877kb

恒立液压（601100.SH）总结

核心内容概述

恒立液压在2018年前三季度表现出色，实现收入31.6亿元，同比增长55.9%，归母净利润7.2亿元，同比增长160.4%。公司业绩持续增长，三季度单季收入达9.96亿元，归母净利润2.56亿元，超出市场预期。当前股价为18.43元，目标价为25元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司2018年前三季度净利润已达到7.2亿元，四季度收入有望继续环比增长，预计净利润达2.2亿元，全年净利润预测上调17%至9.4亿元。
• 产品结构优化：公司液压泵阀业务实现突破，三季度出货量环比增长，预计单季收入约4亿元，毛利率提升3-4个百分点，显示其核心竞争力增强。
• 行业景气度提升：受益于行业景气持续，公司二季度业绩表现超预期，显示其在工程机械领域的强劲增长动力。
• 汇率利好：人民币持续贬值带来汇兑收益，三季度财务费用为-4700万元，单季度汇兑收益约4300万元，公司仍持有约1.5亿美元外汇资产，未来可能继续受益。
• 业务拓展：非标油缸业务增长显著，预计三季度收入约3亿元，销量约3.4万根，其中起重相关系列占比达60-70%。
• 估值合理：按2018年预测净利润计算，对应PE仅17倍，显著低于历史水平，具备投资价值。

关键信息

股价表现

• 当前股价：18.43元
• 目标价：25元
• 评级：强烈推荐

基础数据

• 上证综指：2542
• 总股本（万股）：63000
• 已上市流通股（万股）：63000
• 总市值（亿元）：163
• 流通市值（亿元）：163
• 每股净资产（MRQ）：6.4元
• ROE（TTM）：12.0%
• 资产负债率：37.1%
• 主要股东：常州恒屹流体科技，持股比例37.96%

财务数据与估值

• 营业收入：预计2018年为4112百万元，同比增长47%
• 净利润：预计2018年为937百万元，同比增长145%
• 每股收益：预计2018年为1.06元
• PE：2018年为17.3倍，2020年预计为12.8倍
• PB：2018年为3.4倍，2020年预计为2.5倍

业务增长情况

• 挖机油缸：三季度收入占比约42%，预计销量约9万根，略低于产量及出货量
• 非标油缸：三季度收入约3亿元，销量约3.4万根，以起重相关系列为主
• 液压泵阀：三季度出货量约400台套，收入约4亿元，毛利率提升明显

财务比率

• 毛利率：三季度提升至38.6%，受益于产品涨价及规模效应
• 净利率：三季度达25.7%，盈利能力增强
• ROE：三季度达29.1%，显示公司盈利能力提升
• 资产负债率：三季度降至28.3%，财务状况稳健
• 流动比率：三季度达3.1，速动比率2.2，显示短期偿债能力良好

投资建议

• 短期：强烈推荐，公司业绩增长势头强劲，估值合理
• 长期：公司作为液压件进口替代的龙头，预计明后年业绩持续增长

风险提示

• 工程机械行业整体下滑
• 挖机泵阀销量或利润率不及预期
• 贸易战升级导致海外收入大幅下降

研究团队信息

• 分析师：刘荣，招商证券机械行业首席分析师
• 联系方式：0755-82943203，liur@cmschina.com.cn
• 研究助理：诸凯，zhukai@cmschina.com.cn

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数