20210428-天风证券-恒立液压-601100.SH-业绩实现高增长_泵阀国产替代进行时_3页_745kb

恒立液压（601100）总结

核心内容

恒立液压在2020年和2021年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于下游需求旺盛和核心产品的国产替代趋势。公司专注于液压油缸、泵阀、液压系统及配件等业务，其中泵阀业务增长尤为突出，成为推动公司整体业绩提升的重要因素。

主要观点

• 2020年业绩表现强劲：公司全年实现营收78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%；扣非归母净利润21.91亿元，同比增长80.78%。销售毛利率和净利率均显著提升，分别达到44.10%和28.79%。
• 各板块增长情况：
  • 液压油缸业务：营收44.97亿元，同比增长27.02%，毛利率提升至46.8%。
  • 液压泵阀业务：营收23.38亿元，同比增长85.22%，毛利率达52.27%，提升14.35%。
  • 液压系统业务：营收1.57亿元，同比增长82.86%，毛利率45.69%，提升28.76%。
  • 配件及铸件业务：营收8.45亿元，同比增长68.76%，毛利率下降至6.22%，降幅21.71%。
• 盈利能力增强：公司期间费用率降至9.8%，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为1.36%、2.55%、1.93%和3.93%，同比分别下降1.03pct、1.02pct、上升2.50pct和下降0.54pct。经营活动现金流净额达到19.81亿元，同比增长19.34%。
• Q4业绩表现亮眼：2020年第四季度公司营收增长60.19%，归母净利润同比增长106.26%，扣非归母净利润增长82.11%。毛利率和净利率分别提升至47.99%和31.02%。
• 2021年一季度表现略超预期：公司实现营收28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%；扣非归母净利润7.68亿元，同比增长151.10%。毛利率和净利率分别为41.04%和27.45%，同比分别提升3.17pct和2.04pct。
• 原材料提前锁定：公司Q1购买商品、接受劳务支付的现金增长198.9%，预付款项增长93.3%，显示公司对原材料采购的积极策略，有助于保障未来的毛利率。
• 市场占有率提升：2020年挖机油缸市占率预计超过54%，同比增长3.36%。泵阀业务持续增长，预计未来将随国产挖机市占率提升而进一步强化。
• 资本支出加码：2021年公司计划资本支出4亿元，用于液压油缸技改和泵阀扩产，有助于巩固其核心竞争力。

关键信息

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年盈利预测：预计归母净利润分别为29.3亿元、37亿元和43.9亿元，对应PE分别为40.9倍、32.4倍和27.3倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价相对收益将超过20%。

财务数据与估值

• 营业收入：2019年54.14亿元，2020年78.55亿元，预计2021年96.03亿元，2022年113.25亿元，2023年130.48亿元。
• 净利润：2019年12.98亿元，2020年22.61亿元，预计2021年29.33亿元，2022年36.99亿元，2023年43.89亿元。
• 毛利率：2019年37.77%，2020年44.10%，预计2021年44.26%，2022年44.94%，2023年45.59%。
• 净利率：2019年23.94%，2020年28.69%，预计2021年30.53%，2022年32.64%，2023年33.62%。
• ROE：2019年23.21%，2020年30.82%，预计2021年31.35%，2022年30.96%，2023年29.23%。
• ROIC：2019年31.06%，2020年60.41%，预计2021年64.01%，2022年104.66%，2023年121.76%。
• 市盈率：2019年92.38倍，2020年53.13倍，预计2021年40.85倍，2022年32.39倍，2023年27.30倍。
• 市净率：2019年21.44倍，2020年16.37倍，预计2021年12.81倍，2022年10.03倍，2023年7.98倍。
• EV/EBITDA：2019年21.21倍，2020年41.91倍，预计2021年30.24倍，2022年24.71倍，2023年20.51倍。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 泵阀国产替代不及预期

总结

恒立液压在2020年和2021年一季度表现出色，受益于工程机械行业的高景气度和核心产品的国产替代趋势。公司通过降本增效策略提升了盈利能力，同时提前锁定原材料以保障未来的毛利率。挖机油缸和泵阀业务的市占率持续提升，资本支出计划进一步巩固其核心竞争力。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强，估值逐步下降，具备良好的投资价值。